海通国际：“翘尾”行情遇冷 新能源车全年格局基本落定

　　海通国际发布研报称，近日，各大车企陆续披露11月销量，年末冲刺阶段的格局分化进一步加剧，“翘尾”效应也明显弱于往年。其中分车企来看，11月比亚迪（002594）(01211)海外出口续创新高，全球化持续加速；吉利汽车(00175)全年300万销量目标完成在望。当前，随着“两新”政策补贴基本退出，销量增速趋缓甚至下滑的态势恐难以逆转。在行业反内卷监管持续、补贴基本退出的背景下，12月车市结构出现大幅改写的可能性有限，车企在年终冲刺中更考验销量与盈利之间的平衡。

　　海通国际主要观点如下：

　　11月“翘尾”行情遇冷，销量排位洗牌

　　11月，比亚迪(01211)销量48万辆，环比增9%；其中11月国内销量34.8万辆。1-11月累计销量418.2万辆，同比增11%。11月海外出口破13万辆续创新高，同比大增近300%，全球化持续加速。

　　吉利汽车(00175)11月销量31万辆，同比增24%，环比增1%；1-11月累计279万辆，同比增42%，全年300万销量目标完成在望。其中新能源车11月销量18.8万辆，同比增53%，环比增6%，渗透率超60%，已成为销量主力。银河品牌带来新能源增量主要贡献，11月销量13.3万辆，同比增76%，1-11月累计113.5万辆，同比增167%，引领吉利新能源的中高端化步伐；领克11月销量3.5万辆，同比增7%；极氪11月交付2.9万辆，同比增7%；11月海外出口4.2万辆，同比增22%。

　　头部新势力销量增速放缓，全年行业格局已基本落定

　　零跑汽车(09863)11月销量再超7万辆，同比续增75%，环比持平，已连续两个月突破7万辆。1–11月累计交付53.6万辆，同比增长113%，提前完成50万辆全年目标。LEAP3.5平台加持的B、C系列交付持续放量，11月零跑A10亮相广州国际车展，补齐零跑ABCD产品矩阵的最后一块拼图；Lafa5于月底上市，限时起售价9.28万元竞争优势很强。

　　鸿蒙智行11月全系交付8.2万辆，同比增90%，环比增20%；其中问界M7、M9Ultra持续供不应求，智界11月交付突破1万台，实现连续两个月破万，大定数量连续三个月亦破万。“五界”产品矩阵现已完备，明年的表现值得期待。

　　小米汽车11月交付再超4万辆，连续三个月站稳“4万+”，公司于当月业绩会上表示，全年35万辆目标预计于第三周提前完成，并将全年交付预期上调至40万辆以上。

　　理想汽车-W(02015)11月交付3.3万辆，同比降32%，环比增4%，1-11月累计36.2万辆，同比降18%；Q4爬产仍受i6电池供应商切换及MEGA召回影响，加之增程车型进入产品老化期，高端市场竞争加剧，12月交付出现惊喜的可能性有限。

　　对比来看，小鹏汽车-SW(09868)11月交付3.7万辆，同比增19%、环比降13%；1-11月累计交付39.2万台，同比增长156%，当前能否冲刺至全年45万辆的里程碑仍存在不确定性。

　　蔚来-SW(09866)11月销量为3.6万辆，同比增76%。分品牌看，主品牌交付1.8万辆，环比再增7%，实现连续四个月增长；乐道交付1.2万辆；萤火虫交付6088辆，再创新高。1-11月累计交付仅27.8万辆，而Q4指引对应12月需完成4.3–4.8万辆。

　　风险因素

　　市场竞争加剧风险，补贴退坡风险，行业景气度不及预期，宏观经济下行。