中金：推进煤炭清洁高效利用 煤炭供给有望优化

　　中金发布研报称，政策推动煤炭产业由低端向高端、煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀升。相较于2022年版的水平指标，2025年版对燃煤发电标准煤耗等指标提出了更高的要求，并且首次将燃煤发电领域中的供热煤耗，以及煤制天然气、煤制油等纳入指标范围。该行认为这进一步强化了对重点行业用煤相关指标的约束和引领，有助于促进我国绿色低碳转型，实现“双碳”目标。

　　中金主要观点如下：

　　事件

　　12月17日，国家发改委等印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平(2025年版)》(以下简称《水平2025版》)的政策通知。该行认为，煤炭清洁高效利用要求的提升，有望推动煤炭供给结构进一步优化。

　　国内煤炭供给结构有望逐渐优化

　　政策通知提到要引导企业有序开展煤炭清洁高效利用改造，不影响电力、热力供应。该行认为这反映供给仍需要以保障能源安全稳定为前提。中长期来看，煤炭有望从“量增”转向“质优”，顺应煤炭产品发展趋势，有助于避免低效竞争。

　　煤炭进口结构有望优化

　　1-10月我国广义动力煤进口同比-11%至2.94亿吨，其中褐煤进口同比-4%至1.44亿吨，褐煤下滑幅度有限。同期，褐煤进口量占广义动力煤总进口量的49%，同比+4.4ppt，占比保持高位(2019-2024年褐煤进口占比分别为46%、43%、44%、57%、44%、45%)。往前看，随着政策强化煤炭清洁高效利用，该行判断进口煤有望逐渐转向热值相对高、品质相对好的产品。

　　印尼进口煤或有约束

　　该行认为整体热值偏低、以褐煤为主的印尼动力煤的进口量可能逐渐受到约束，澳洲、俄罗斯等地的高热值动力煤青睐度有望增加。不过，澳洲动力煤增量有限，俄罗斯高品质动力煤集中在俄中部的库兹巴斯地区，出口受铁路运力限制。因此，随着需求边际增加，该行预期高热值海运动力煤市场的供需存在边际趋紧的可能性。

　　风险

　　政策落地不及预期;供给超预期增加。