华西证券：全球商业航天价值重构 从一次性制造到可复用模式的转型

　　华西证券（002926）发布研报称，当前商业航天领域正经历从一次性制造到复用成本的模式转型。以SpaceX为代表的企业通过提升复用率与发射频次持续降低单位成本，中国商业航天亦在加速实现技术突破与成本收敛。行业呈现寡头格局，下游发射服务商凭借订单优势掌握供应链话语权。投资方向涵盖火箭制造、核心部件及太空算力等领域。

　　华西证券主要观点如下：

　　商业航天成本重构：从一次性制造到复用成本的模式转型

　　当前全球商业航天发射领域正在发生深刻的成本重构。成本结构层面，传统火箭以一次性硬件制造为主导，占比约67%，而新兴商业火箭通过可重复使用设计将硬件成本占比压缩至24%左右，形成“以复用换成本”的可持续模式。其中火箭层面具体成本拆分，助推器占火箭总成本60%，二级占20%，整流罩占10%，发射操作本身占10%。成本演化趋势来看，国内外商业航天企业正基于不同的发展路径推进成本优化。以SpaceX为代表的企业通过十余年技术积累，已形成“复用程度提升—发射频次增长—单位成本下降”的持续优化模式。与此同时，中国商业航天企业正加速实现技术突破与成本收敛，在自主型号研发与规模化应用方面取得积极进展，呈现出系统化追赶态势。

　　全球发射放量直接兑现到发射服务商和整箭制造商，核心可复用部件与高频更换部件间接受益

　　发射服务商直接从单次发射费用和高频任务中获得现金收入，发射频次越高、单笔合同额越大，发射环节利润弹性越显著。在发射需求释放背景下，发射服务与整箭交付作为直接面向客户的收费环节，收入与发射任务数量或呈现对应关系，直接受益于发射放量大背景。此外，一子级和整流罩等高价值部件多次周转使用，对发动机、主结构、控制系统等可复用总成提出更高可靠性和维护需求，带动相关零部件与检修服务的间接需求。

　　2024-2025年发射市场呈现绝对寡头格局，订单垄断赋予下游对供应链的管辖权

　　全球及中国航天发射市场均呈现出单极化特征。发射服务商利用近年来建立的订单霸权对上游供应链的生产布局实施干预。下游巨头掌握定价权，或将迫使上游企业配合其供应链重组战略，上游企业为保住市场份额需被动接受资本开支与产线调整，核心供应商对单一巨头的依赖度不仅未因商业航天发展（000547）而分散，反而因头部效应增强而维持高位。

　　投资建议：火箭：航天动力（600343）、超捷股份（301005）、西部材料（002149）、航天机电（600151）、航天宏图、高华科技、航天电子（600879）等；太空算力：顺灏股份（002565）、普天科技（002544）、优刻得、中科星图、佳缘科技（301117）等；SpaceX：西部材料、信维通信（300136）、再升科技（603601）、斯瑞新材、通宇通讯（002792）等。

　　风险提示：1)宏观经济下行风险；2)行业竞争加剧；3)技术开发与应用进度不及预期；4)需求不及预期等。