兴业证券：对2026年新单销售保持信心 坚定看好保险板块投资机会

　　兴业证券发布研报称，2026年保险板块将继续演绎并强化本轮价值系统性重估，核心逻辑在于利差企稳向好叠加投资资产规模快速扩张，带动整体盈利中枢改善。一方面，长端利率企稳、权益增配带来投资收益率向好，同时保单刚性成本随着预定利率连续下调以及分红险这类“保底+浮动”收益产品强势回归在快速优化，上市险企“利差”中枢向好。另一方面，鉴于分红险的市场竞争力以及银保集中度提升的潜力，对于2026年新单销售保持信心，保费收入的增长将支撑投资资产规模的快速扩张。

　　兴业证券主要观点如下：

　　2025年1-11月回顾

　　截至2025年11月28日，沪深300指数累计上涨15.0%，保险Ⅱ(申万)上涨10.3%，跑输沪深300指数4.7pct。各家均上涨，新华、平安、人保跑赢沪深300指数，国寿、太保跑输沪深300指数。板块整体上涨但表现弱于大盘，主要因保险股为指数权重股，受市场资金风格向成长赛道切换影响较明显。截至2025年11月28日，恒生指数累计上涨28.9%，香港保险指数上涨49.2%，跑赢恒生指数20.3pct。各家均有不同程度的涨幅;其中，新华、中再、国寿和保诚领涨，除太保外所有港股保险均跑赢恒生指数。

　　行业投资逻辑

　　保险公司盈利由承保利润和投资利润构成。承保利润受保费收入以及赔付和运营成本影响。投资利润取决于投资收益和负债的利率成本，受资本市场、预定利率以及产品结构影响。展望2026年，该行预期宏观及资本市场环境将处于“经济周期向下但资本市场景气度提升”向“经济周期向好且资本市场回暖”过渡阶段，与投资密切相关的净利润依然是首要关注指标，同时新单、NBV等负债端指标重要性明显提升。

　　承保端

　　该行认为2026年上市险企新单保费将延续增长，价值率将保持稳定，整体的NBV增速有望实现两位数增长。1)分红险强势回归，可弥补传统险业务缺口并支撑新单保费增长。分红型储蓄保险产品相较主要竞品具备较强吸引力，分红型健康险未来发展可期。2)银保集中度提升处于进行时而非完成时。随着全渠道"报行合一"政策实施，银保渠道格局发生深刻重构，市场份额加速向头部保险公司集中。参考头部公司全渠道保费份额，该行认为银保格局优化尚未完成，份额仍有较大提升空间。3)个险营销体制改革、万能险新规、人身险费用分摊指引等规范政策加速供给侧改革，格局持续优化。

　　投资端

　　1)固收投资角度：该行判断，2026年长端利率将企稳，中枢或呈缓慢抬升态势，趋势性下行动力不足，行情或以区间波动为主。此外，债券南向通参与机构可能扩容至保险机构，为险资固收投资带来新机遇，有助于提升资产端整体收益率、缓解利差损压力，更推动险资实现币种、利率周期与发行主体的多维度分散，优化组合结构并增强抵御单一市场波动的能力。2)权益投资角度：长期资金入市政策推进下，上市险企或继续适当提升股票等权益配比，权益仓位提升叠加可能延续的权益“慢牛”行情，总投资收益有望延续增长态势。

　　风险提示：长端利率快速下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期