华福证券：浆纸共振期待板块回暖 优选浆纸一体化龙头

　　华福证券发布研报称，近期海外针叶浆厂供应端持续扰动，阔叶浆自9月以来震荡上行，针阔价差收窄，侧面支撑进口针叶浆价格。若26年浆价处于上行通道，在催化纸价修复的过程中也将逐步抬升纸企的生产成本，该行建议优选有林地/自给浆的一体化龙头，自制浆线具备一定的成本端优势，在浆价波动时有效熨平成本。

　　华福证券主要观点如下：

　　事件：12月外盘浆价报涨，海外浆厂供应端持续扰动

　　根据卓创资讯（301299），智利Arauco公司12月木浆外盘报价公布，其中针叶浆银星涨20美元/吨至700美元/吨;阔叶浆明星涨20美元/吨至570美元/吨。近期海外针叶浆厂供应端持续扰动，12月2日，Domtar宣布将于12月中旬永久关停其位于加拿大BC省的Crofton针叶浆厂(年产能38万吨)。芬兰MetsFibre也宣布Rauma浆厂停机计划(年产能65万吨，计划停机时间在12月15日至2026年1月7日)，并宣布2026年大幅削减Joutseno针叶浆厂产量(年产能69万吨)。阔叶浆自9月以来震荡上行，针阔价差收窄，侧面支撑进口针叶浆价格。

　　木浆系周期底部特征明确，浆纸共振期待回暖

　　目前木浆系纸价处于近十年来周期底部，根据卓创资讯，年初至12月6日，白卡纸/双胶纸/铜版纸均价分别下滑76/650/790元/吨，降幅分别为1.8%、12.1%、-14.3%，白卡纸/双胶纸/铜版纸当前纸价近十年(2015年至今)分位数分别为8%/1%/4%，行业平均盈利能力触底，部分中小企业面临亏损。开工负荷率方面，当前白卡纸/铜版纸周度开工负荷率低于70%，双胶纸开工负荷率50%-60%。25Q4以来，在传统消费旺季+出版招标下，白卡纸及双胶纸需求边际好转，头部纸企也纷纷发布提价函，其中12月白卡纸、文化纸再次提价200元/吨，该行认为浆价上调将加强成本端支撑，旺季下期待提价逐步落地，综合改善板块盈利能力与估值。

　　海外商品浆新增产能有限，26年浆价预期向上

　　24年联盛和SUZANO合计投产超400万吨阔叶木浆，2025-2026年全球阔叶木浆新增产能有限，根据林浆纸产业转引的Fastmarkets的预测，漂白阔叶木浆的产能增幅在2025年至2027年期间正在放缓，同时，一些主要的漂白针叶木浆产能面临关闭的风险。此外，近年来纸企纷纷布局浆纸一体化项目，该行认为自制浆线的密集投放也将加大原材料木片的需求，木片价格上涨也将推升自制浆成本线。基于海外供应与国内自制浆线的投产，该行预计26年浆价有望抬升。

　　风险提示

　　浆价大幅波动，项目建设、下游需求不及预期等风险