换个角度看豆油1/5价差 现货更有优势

　　一、豆油1/5价差概况

　　今年以来，国内豆油价格持续大幅上涨，在价格不断创新高的同时，豆油1/5价差亦走出了多年未有的上涨行情，截止到11月16日，国内豆油1/5价差430元/吨，这个价差水平是近10年以来价差的高位。从价差走势图上可以看出，在7月份之前，豆油1/5价差还是负值，之后价差开始持续上涨，本文就来分析一下豆油1/5价差持续上涨的原因以及后期的走势。

　　二、豆油1/5价差持续上涨的原因

 

　　1、豆油成交创纪录，基差成交为主

 

　　按照天下粮仓的统计结果，截止到11月中旬，国内豆油共成交526万吨，相比之下，2019年全年国内豆油总成交量574万吨，差不多今年前11个月可以完成2019年全年的豆油成交量。而豆油的成交中，尤其以基差成交占比最大。当前豆油未执行合同量在250万吨左右，尽管豆油成交量创纪录，但是豆油提货量维持平稳，未执行合同量维持高位，说明大量远月合约待执行。从这点推测，大量基差合同需要点价，而点价的合约集中在1月合约，此次1月合约大幅上涨，同时拉大1/5价差，大量基差合约被迫在1月合约点价，此次1/5价差扩大有意逼仓点价盘高位点价。这是多头推动1/5月合约价差上涨的动力之一。

 

　　2、豆油注册仓单量较低，1月合约压力并不明显

 

　　截止到11月13日，国内豆油注册仓单量1.6万手，该注册仓单量处于近几年的低位区间，1月合约交割压力并不大。

 

　　3、豆油基差处于高位，现货更有优势

 

　　当前，全国豆油基差在330附近，基准交割地天津以及张家港的基差也在330-350附近，当前期现严重背离，后期期现回归的路径只有两条：或者是期货加速上涨向现货靠拢，或者是现货下跌向期货靠拢，但是无论是哪条路径，回归的方向都应该是期货强而现货弱，而回归的时间也存在不确定性，可能进入交割月才会回归，短期来看，豆油基差也不具备大幅回调的基础，因为豆油库存还在持续下降。

 

　　4、豆油收储预期，市场担忧豆油供应趋紧

 

　　豆油收储传闻一直在市场发酵，虽然该消息未经官方证实，但是从市场的反应来看，也确实是在反应收储预期。由于目前国内豆油库存117万吨，同时国内三大油脂库存亦处于低位，所以市场对于豆油收储的情况非常敏感。
 

　　三、豆油1/5价差后期趋势

　　豆油1/5价差上涨，既有基本面方面的原因，也有资金方面的推动。对于价差后期走势，我们认为需要重点关注几个方面：

　　首先是拉尼娜天气是否会造成南美大豆减产。如果后期南美降水减少，威胁大豆产量，推动美豆价格上涨，对应国内5月合约应该会有更大的涨幅。其次是看国内豆油需求。每年四季度也是国内豆油的需求旺季，如果豆油库存持续下降的话，豆油基差很难回调，将为1月合约提供支撑。最后是看资金的情况。一方面是1月合约多头什么时候减仓，另外一方面，关注5月合约持仓及成交量情况，如果持仓量增加，伴随着成交量放大，后期5月合约有走强的可能。

　　综上，豆油1/5价差当前处于历史高位，基本面逻辑仍然是走正套的逻辑，除非是豆油需求走弱或者是油脂整体下跌的情况下，空1/5价差可能会有一定的机会。