湘财证券：三季度有色板块盈利延续提升 黄金价格有望长期看涨

　　湘财证券发布研报称，建议关注供给端中短期受到国外矿山停产干扰、长期因资本支出不足制约供给趋于减少，需求端国内电网投资支撑及国外新增需求、AI及新能源景气拉动，未来供需缺口有望加大，同时美联储降息大趋势下金融属性较强的铜板块。贵金属板块，在美联储降息预期升温及中长期降息周期下、美债压力加大导致美元走弱趋势加强及央行储备多元化趋势驱动黄金储备中长期提升背景下，黄金价格有望长期看涨，建议关注招金矿业(01818)。同时建议关注战略性价值属性强，供给受约束的钨板块和稀土永磁板块。维持行业“增持”评级。

　　湘财证券主要观点如下：

　　2025年至今有色金属行业涨幅大幅超越基准，钴、稀土及钨板块表现并驾齐驱

　　据数据，2025年至今(截至2025年11月21日，下同)有色金属指数(申万)累计上涨65.71%，涨幅超过沪深300指数52.53pct。2025年前三季度有色金属行业涨幅在申万一级行业中排名第二，2025Q3行业加速上行，但相对涨幅有所回落。细分板块来看，2025前三季度镍板块涨幅最大，2025Q3白银板块领涨，2025年至今钴、稀土及钨板块表现并驾齐驱。

　　2025Q3有色行业收入及利润增速自年初以来收窄态势逐步趋稳，中游冶炼及加工业利润增速回升。上市公司层面有色板块营收及业绩增速上行，板块盈利能力提升态势延续，杠杆率环比中期有所回落，板块现金流增速虽有回落但仍维持改善态势。分板块看，能源金属业绩大幅改善，贵金属及小金属营收及业绩增长依旧领先

　　行业层面来看，2025年前三季度有色行业累计收入增速收窄态势逐步趋稳，上游矿采选业收入增幅仍较2024年全年有所提升。2025年前三季度有色矿采选业营业利润增速逐月收窄但仍保持较快增长，2025Q3中游冶炼及加工业利润增速回升。上市公司层面来看，2025前三季度有色板块营收增速提升，业绩增速继续上行，2025年前三季度实现营业收入2.82万亿元，同比增长9.5%;实现归母净利润1512.88亿元，同比增长40.9%。2025前三季度有色板块盈利能力提升态势延续，杠杆率高于2024年末，但较2025中期有所回落，板块现金流增速虽有回落但仍维持改善态势，资本支出持续收缩。分板块来看，2025前三季度能源金属业绩大幅改善，贵金属及小金属营收及业绩增长保持领先。

　　2025年三季度铜板块利润增速提升明显，贵金属板块营收及利润维持高增长，稀土板块营收增速转正、业绩大幅改善，钨板块业绩增速大幅提升

　　铜板块：2025年前三季度铜板块收入增速较去年同期回正，归母净利润增速改善明显。收入端来看，2025年前三季度铜板块实现营收14249.67亿元，同比增长5.01%，增速虽较2024年全年下降但较2024年同期小幅回升;利润端来看，2025年前三季度铜板块实现归母净利润690.05亿元，同比增长46.17%，增速较2024全年及2024年同期分别提升11.38pct和18.36pct。2025年前三季度铜板块盈利能力回升，毛利率及净利率分别较去年同期提升2.74pct和1.82pct至10.42%和5.84%;资本支出同比大幅收缩14.92%。

　　贵金属板块：2025年前三季度贵金属板块营收及利润同比高增长，增速边际大幅提升。收入端来看，2025年前三季度贵金属板块实现营收2,995.43亿元，同比增长35.02%，较2024年全年和2024年同期分别提升11.47pct和9.53pct;利润端来看，2025年前三季度贵金属板块实现归母净利润147.26亿元，同比增长62.64%，增速较2024全年及2024年同期分别大幅提升14.4pct和16.45pct，板块收入及净利润大幅增长主要得益于金、银价格的同比持续大幅增长。2025年前三季度贵金属板块盈利能力同比提升，资本支出同比下降。

　　稀土磁材板块：2025年前三季度稀土板块营收增速由负转正，业绩同比大幅改善;磁性材料板块营收增速由负转正且持续提升，净利润增速高于营收增速。2025年前三季度稀土板块盈利能力明显修复，资本支出维持收缩态势;磁性材料板块盈利能力平稳抬升，资本支出小幅增长。

　　钨板块：2025年前三季度钨板块营收增速大幅提升受益于钨价持续上行，利润端弹性显现业绩大幅增长。收入端来看，2025年前三季度钨板块实现营收502.5亿元，同比增长20.38%，增速进一步加快。利润端来看，2025年前三季度钨板块实现归母净利润28.7亿元，同比增长28.58%，增速较2024全年及2024年同期分别提升14.77pct和17.17pct，主要受益于钨产业链价格大幅上行推动业绩释放。2025年前三季度钨板块盈利能力持续抬升，资本支出同比收缩。

　　风险提示

　　原材料及产品价格波动风险，下游需求增长不及预期风险，政策变动风险，资本支出及新建项目波动风险，新技术及新材料替代风险。