东吴证券：10月人身险公司保费再降 看好寿险开门红表现

　　东吴证券发布研报称，10月，人身险公司原保费规模达1491亿元，同比-4.6%，降幅较9月扩大0.4pct，预计主要是由于各公司短期重心转向2026年开门红筹备工作影响；产险公司保费达1196亿元，同比-5.5%，增速转负(9月为同比+7.2%)，车险保费增速转负，非车险保费亦同比下滑。当前开门红预售稳步推进，展望2026年，市场需求依然旺盛，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力仍然明显，对新单保费增长持乐观预期。

　　东吴证券主要观点如下：

　　10月单月人身险公司保费再降，开门红预售稳步推进

　　2025年1-10月人身险原保费42519亿元，同比+9.6%，规模保费48010亿元，同比+8.8%。10月单月人身险公司原保费规模达1491亿元，同比-4.6%，降幅较9月扩大0.4pct，预计主要是由于各公司短期重心转向2026年开门红筹备工作影响。

　　1-10月保户投资新增交费(万能险为主)同比+2%，投连险同比+17%。10月单月保户投资新增交费同比+7%，增速较9月回落22pct；投连险同比-35%，增速转负(9月为同比+312%)。当前开门红预售稳步推进，展望2026年，市场需求依然旺盛，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力仍然明显，对新单保费增长持乐观预期。

　　10月单月健康险保费同比+0.5%，增速较9月有所回落

　　2025年1-10月健康险保费同比+2.3%，10月单月健康险保费同比+0.5%，较9月增速下降2.8pct。10月末健康险占比为21%，较9月末提升0.4pct。9月30日金监总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，明确了健康险各细分领域的发展要求，提出支持发展分红型长期健康险和个人账户式长期医疗险等产品，有望进一步激发健康险市场增长潜力。

　　10月单月产险公司保费同比-5.5%，车险与非车险均有下滑

　　2025年1-10月产险公司保费达14908亿元，同比+4.0%。10月单月产险公司保费达1196亿元，同比-5.5%，增速转负(9月为同比+7.2%)。10月车险保费增速转负。1-10月车险保费同比+3.2%，10月车险保费同比-6.6%，增速转负(9月为同比+5.3%)，预计一定程度上受上年同期较高基数影响。根据汽车工业协会数据，10月汽车产销分别同比+12.1%、8.8%，新能源车产销分别同比+21.1%和+20%。由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。

　　10月非车险保费亦同比下滑。1-10月非车险同比+4.9%，10月单月非车险保费同比-3.4%，增速转负(9月为同比+9.6%)。其中：健康险/意外险/责任险/农险10月保费分别同比+18%、-3%、-3%、-6%，分别较9月增速-8pct、-18pct、-15pct、-8pct。预计非车险业务“报行合一”分批落地实施，短期保费增长或有压力，但长期有助于规范行业费用投放，改善整体盈利水平。

　　负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间

　　东吴证券认为，市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。近期十年期国债收益率回升至1.84%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年11月28日保险板块估值2025E0.55-0.94倍PEV、1.07-2.00倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示

　　长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。