万联证券：高股息风格仍有阶段性机会 银行板块仍具有配置价值

　　万联证券发布研报称，国外政策偏宽松，2025年9月美国再次开启降息周期，利好全球资本的流动。国内方面，2026年货币与财政协同促进稳增长的政策有望进一步加力，流动性宽松基调仍将延续。高股息风格仍有阶段性机会。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平，该行认为银行板块仍具有配置价值。

　　万联证券主要观点如下：

　　2025年前三季度归母净利润增速改善

　　2025年前三季度42家上市银行营业收入同比增速为0.91%，归母净利润增速为1.48%，营收增速环比回落，归母净利润增速环比改善。营收端，债市波动对其他非息收入形成一定拖累，其他非息收入同比增速放缓，使得上市银行整体营收增速略有波动，不过受益于利息净收入降幅收窄以及中收的明显改善，整体仍实现正增长。

　　成本端，业务及管理费用同比增速0.34%，信用减值损失同比增长-1.9%，所得税同比增速为3.9%。业务及管理费增速低于同期营收增速，拨备继续反哺利润，不过拨备计提力度的下降对利润的释放有所下降。2025年前三季度，上市银行总资产同比增速为9.3%，规模扩张仍保持高位。

　　净息差方面，该行估算上市银行前三季度净息差约为1.33%，同比下降约12BP，净息差降幅呈现收窄态势。截至2025.3Q末，上市银行不良率为1.21%，环比下降2BP，资产质量整体保持稳健。平均拨备覆盖率为283.17%，环比下行约4.11个百分点;拨贷比3.03%，环比下降5BP。

　　2026年总量政策或适度加力

　　该行预计在外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出的背景下，2026年总量政策或将适度加力,广义财政赤字或略有提升。该行预计2026年整体融资需求会出现阶段性修复。另外，2026年扩大内需是排在首位的重点任务，财政继续适度加力，企业层面深入整治“内卷式”竞争，预计国内供强需弱矛盾阶段性缓和，价格方面有望继续企稳。

　　2026年板块业绩仍保持稳健

　　2026年银行板块整体规模增速或略有下降;考虑到当前市场利率水平以及政策调整预期，预计净息差有望企稳;在规模增长略有放缓以及净息差企稳的预期下，利息净收入增长随之回暖。中收方面，或受益于财富管理相关业务的持续回暖以及经济整体回暖后结算业务需求的提升，保持正增长。其他非息收入或受债市影响，仍可能存在波动。资产质量整体保持稳健，当前信用成本已经下行到低位，该行预计未来拨备对业绩的贡献也将回落。综合来看，2026年整体营收回暖，而拨备计提对业绩的贡献回落，使得利润增速或向收入增速靠拢。