信达证券：航空淡季客座率持续高位 供需反转有望推动票价回升

　　信达证券（601059）发布研报称，2025年初至今，行业客座率高位持续，国内外航线出行两旺。淡季不淡，客座率高位、票价有所回正，该行认为航司单位座收或显著修复。同时，随着“反内卷”措施及《中国航空运输协会航空客运自律公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或也能带动票价有所修复，进一步推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长。该行看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。该行予行业看好投资评级。

　　信达证券主要观点如下：

　　淡季客座率持续高位、票价略有回落

　　1)供需：运力增速回升，客座率高位提升。根据民航局公布的2025年10月行业最新数据，2025年10月行业ASK、RPK同比分别+6.2%、+8.9%，较2019年同期+17.3%、+23.4%，相应客座率达到87.4%，同比+2.2pct，较2019年同期+4.3pct。

　　根据六大航司(国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航)披露的11月运营数据合计情况看，六家航司11月ASK、RPK同比分别+7.0%、+10.3%，客座率达到85.6%，同比+2.6pct。其中，国内线/国际及地区线ASK同比分别+4.2%、+13.9%，对应RPK同比分别+6.8%、+19.6%，相应客座率分别为86.6%、83.2%，同比分别+2.1、+4.0pct，较2019年同期分别+3.6、+6.4pct。

　　2)票价：12月淡季票价走弱。2025年年初至今(截至12.15)，国内平均票价839元，同比-7.0%。12月至今(截至12.15)国内线含油平均票价709元，同比-6.2%，票价转弱。

　　3)油汇：12月航油均价略涨，人民币汇率走强。油价方面，10、11、12月国内航油含税出厂价分别为5572、5625、6045元/吨，同比分别-0.1%、0%、+3.9%。汇率方面，2025年初至今人民币汇率升值。2024年末，中间价美元兑人民币汇率为7.1884元。至2025年12月16日，中间价美元兑人民币汇率为7.0602元，较2024年末-1.78%，较25Q3末-0.64%，4月以来人民币持续升值。

　　航司运力投放维持稳增，国内外客座率高位

　　1)运营情况：国内线方面，2025年1~11月，除国航、吉祥国内线运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长;客座率持续高位，三大航国内线客座率同比增幅明显;除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长，其中春秋、东航增速达到8.4%、5.9%，其余航司增速均在5%以内。

　　国际线方面，东航和吉祥周转量均超过19年同期水平，南航、春秋、国航恢复率接近19年同期，海航周转量恢复还存在较大缺口。

　　2)机队引进：11月国航和南航均引进7架净增长7架飞机，为六大航司净增长量最高。1~11月累计看，南航、国航、东航分别净增长47、26、21架客机，春秋、吉祥、海航分别净增长5、2、14架客机。

　　风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。