东吴证券：GEV上调扩产&业绩目标 看好燃气轮机行业持续上行

　　东吴证券发布研报称，2025Q1-3GEV新签燃气轮机订单114台，同比+46%，其中重型燃气轮机订单69台，同比+57%；2025Q1-3西门子燃气服务业务新签订单182亿欧元，同比+42%。GEV原计划于2026Q3实现燃机年产能20GW，现已前移至2026H1完成目标，并进一步上调扩产计划至2028年24GW。为支撑产能上调，GEV预计于2025-2028年持续投入100亿美元资本开支。AI数据中心建设带来大量用电需求，且对电力的可靠性、稳定性提出较高要求，燃气轮机有望成为短期内最优的数据中心供电解决方案。

　　东吴证券主要观点如下：

　　GEV/西门子燃机新签订单高增，2025Q1-3分别同比+46%/+42%两大燃机龙头新签订单持续高增

　　GEV：公司燃气轮机2025Q1-3新签燃气轮机订单114台，同比+46%；其中重型燃气轮机订单69台，同比+57%；单Q3新签燃气轮机订单29台，其中重型燃气轮机20台。

　　西门子：2025Q1-3公司燃气服务业务新签订单182亿欧元，同比+42%；单Q3燃气轮机新签订单86台，同比+231%，增长迅猛。

　　GEV燃机年产能20GW目标前移至2026H1，业绩指引同步上修

　　受益于订单强劲增长，GEV同步上调燃机扩产目标、业绩指引。产能上调：公司原计划于2026Q3实现燃机年产能20GW，现已前移至2026H1完成目标，并进一步上调扩产计划至2028年24GW。为支撑产能上调，GEV预计于2025-2028年持续投入100亿美元资本开支。

　　业绩上调：GEV同步大幅上调2028年业绩指引，营收预计由450亿美元上修为520亿美元，调整后EBITDA利润率由14%上修为20%。由于燃机供应链高度复杂，并与航空、军工产业深度共享上游资源，整体产能扩张节奏受限，难以快速匹配订单的爆发式增长。在此背景下，GEV此次上调扩产目标进一步明确燃气轮机行业景气度持续上行趋势。

　　美国AIDC建设带动发电需求提升，看好国内设备商受益机会

　　AI数据中心建设带来大量用电需求，且对电力的可靠性、稳定性提出较高要求。燃气轮机发电具备建设周期快、电力输出稳定、发电资源要求低等特点，有望成为短期内最优的数据中心供电解决方案。全球燃气轮机市场主要由美国西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒(子公司索拉)等主导，国产替代空间较大，建议关注国产品牌替代潜力：

　　①杰瑞股份（002353）：公司已与西门子、贝克休斯签订合作协议，具有充足的燃机产能，且公司已经拿到美国头部AI厂商2亿美金+发电机组订单，有望较快兑现业绩。②豪迈科技（002595）：主要产品为燃气轮机动力缸体与环类零件，下游客户包括西门子、GE、三菱等燃气轮机龙头企业，燃机在手订单饱满。③应流股份（603308）：主要产品为高温合金叶片，燃机零部件中壁垒最高环节，两机业务已开始贡献业绩，未来份额提升空间大。④联德股份（605060）：公司为卡特彼勒燃气轮机+柴油机铸件供应商，将直接受益。

　　标的方面

　　推荐燃机订单持续落地杰瑞股份(002353.SZ)、聚焦高技术壁垒透平叶片国产替代应流股份(603308.SH)、燃机缸体与环类主力供应商豪迈科技(002595.SZ)、卡特彼勒供应商联德股份(605060.SH)。

　　风险提示

　　AI投资不及预期、国际贸易摩擦、国产替代不及预期。