国联民生证券：优选纺织服装全球供应链龙头 把握品牌结构性机遇

　　国联民生（601456）证券发布研报称，展望2026年，倘若全球纺服零售需求好转，服饰品牌有望进入被动补库阶段。此外，全球运动品牌龙头Nike正处于经营转折的关键期，若复苏趋势确定性增强，与龙头品牌深度绑定的制造厂商有望实现订单与估值修复。品牌端，该行看好结构性需求变化带来的高景气方向。个护清洁侧，消费者对高质生活的需求持续增长，干湿巾渗透提升空间广阔。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　复盘：零售景气平淡，出口年内渐弱

　　零售端，2025年1月至10月，我国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长3.5%，维持中低个位数增长，10月纺服零售同比+6.3%，增速高于大盘或受季节性消费趋势影响;2025年初以来线上线下（300959）渠道差异逐步缩小。出口端，2025年1月至11月，中国纺织物、服装、鞋靴出口金额累计同比-3.3%至3055亿美元，3月以来呈降速趋势;上游纺织出口增速相对中游制衣制鞋较高;11月纺织物出口金额同比转为正增，服装及鞋靴出口金额环比降幅收窄。2025年内越南纺服出口金额累计同比增速较优，但亦呈前高后低趋势。板块收益层面，2025年1~11月，中信纺织服装指数累计增长15.1%，跑输上证指数0.9pct，与沪深300指数增幅基本持平。行业横向对比中，纺织服装指数1~11月累计涨跌幅位于中信一级30个行业中第18位。2025Q1~Q3，纺织服装公募基金持仓比例持续下滑，Q3末降至0.16%，板块低配持续加深。

　　制造：关注Nike链，制造龙头全球布局提份额

　　全球服装零售表现分化，英美服装零售同比温和增长，日本持续承压。当前美国服装零售库存维稳，批发库存降幅收窄。各品牌短期营收指引虽有分化，但库存企稳趋势下，上游制造订单有望恢复。同时，公司层面，Nike集团截至2025年8月末的FY2026Q1财季，固定汇率下公司收入同比降幅收窄至-1%，经营状况已初现转机;短期北美与经销渠道复苏迹象初现，伴随跑步等核心品类回暖，与品牌深度绑定的制造厂商有望实现订单与估值修复。展望2026年，中美贸易关系阶段性缓和、关税政策影响有所缓解，制造订单确定性或增强。中长期，纺服制造企业产能全球化布局趋势持续，满足下游品牌供应链风险分散需求的厂商有望持续获得份额。

　　品牌：持续看好运动户外赛道，新消费高质成长

　　2025Q1~Q3国内运动品牌流水增速呈逐季下滑趋势，但大部分运动公司流水仍实现正增，消费承压趋势下具备韧性。迪桑特、可隆、索康尼等品牌流水高速增长。多层级、多场景的运动户外市场空间广阔，近年来马拉松赛事参赛人数、国内越野赛事数量与参赛人数高速增长;2019年~2024年中国户外高性能服饰市场规模复合增速约13.8%，2024年市场规模约为1027亿元，其中国产品牌5年复合增速约17.8%。展望2026年，米兰冬奥有望激发冰雪运动活力，运动品牌渠道多店态拓展持续满足各层级市场需求。另一方面，棉柔巾、卫生巾等产品进入高质成长阶段，满足消费者安全性、舒适性需求的品牌有望持续获得市场份额。

　　风险提示：关税政策波动风险，终端消费需求恢复或不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动风险。