东吴证券：需求强劲价格弹性可期 电动车开启新周期

　　东吴证券发布研报称，储能加持，26年锂电行业需求32%增长，且27年仍可维持20%以上，供需格局将明显改善，各环节价格合理恢复可期。且当前主流公司26年估值不足20x，继续强推格局和盈利稳定龙头电池公司、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头;同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头。新技术方面，固态产业化加速。

　　东吴证券主要观点如下：

　　26年国内预计销量同增15%，欧洲销量持续高增，全球有望14%增长，考虑带电量提升，预计动力电池维持20%增长

　　25年国内汽车消费政策持续+购置税退坡前抢装+出口强劲，全年预期30%增长至1676万辆，26年购置税退坡，预计Q1需求短期承压，且该行预计26年“两会后”以旧换新补贴续力释放，有望托底26年销量，叠加重卡+出口强势高增，预计2026年新能源车销量1925万辆，同增15%。欧洲补贴退坡消化完毕，叠加25H2起新车周期，预计全年34%增长至394万辆，26年英国、意大利等市场政策加码，叠加新车刺激，预计维持30%增长。美国不确定性增加，短期需求放缓，新车型延期，预计25年销量增速放缓至4%，26年补贴完全退出，预计销量同比减少10%。其他地区25年预计同增50%+，26年预计维持近50%增长。因此25年该行预计全球销量可达2150万辆，增25%，26年预计全球新能源车销量2453万辆，同增14%，考虑国内车辆大型化+专用车占比提升，预计动力电池需求1704gwh，同增19.5%。

　　储能市场爆发打开增长空间，26年锂电需求上修至30%+增长，持续超市场预期

　　该行预计25年全球储能电池需求611gwh，同增86%，26年预计全球储能需求上修至64%增长，近1000GWh。分区域看，国内容量电价+商业模式创新，该行预计国内25年64%增长，26年71%增长;欧洲和新兴市场多点开花，大储持续翻番增长;美国AI催生新需求。因此，25年预计全球动力储能需求2028GWh，同增45%，26年全球动储需求2600-2700GWh，增长30%+，且27年仍可维持20%+增长。

　　产业链淡季不淡，涨价持续性可期，盈利弹性较大

　　储能电池供不应求，12月排产环比持平略增，明年一季度淡季不淡，预计环比仅个位数下降，龙头指引环比持平，需求持续超预期，锂电产业供需反转。电池端，储能需求超预期，26年行业产能利用率维持90%，价格已上涨1-3分/wh，预计后续碳酸锂及材料成本上涨预计可顺利传导;材料方面，6F和VC价格已大幅超预期上涨，6F年内散单预计20万，铁锂、负极、隔膜、铝箔等散单价格已涨，大客户长协年底谈判，该行预计26年陆续落地，盈利合理恢复。

　　固态电池技术聚焦硫化物，产业化加速，电解质及核心设备受益，并关注固态新技术迭代

　　产业进展稳步推进，25年底前小试完毕+车规级电芯下线，26年百Mwh中试线优化+样车路试，27年小规模量产+装车示范运营。技术聚焦硫化物，核心材料为固态电解质锂磷硫氯和其原材料硫化锂，工艺壁垒高，价格高达300万/吨，是量产瓶颈之一。其次设备端，整线价值量增加2倍，核心设备为干电极设备、一体化成膜机、等静压设备，厂商技术差异较大，绑定龙头电池可加快技术迭代。同时固态新材料和工艺不断迭代，可关注富锂锰基正极、锂金属负极蒸镀工艺、新型集流体和添加剂等。

　　风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、可再生能源装机不及预期、原材料供应不足。