国泰海通：11月包装纸延续上涨 文化纸待回暖

　　国泰海通发布研报称，截至11月26日，11月70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.06%，月初部分纸企喊涨，但经销商备库偏谨慎，新单跟进有限。箱瓦纸方面，截至11月26日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3164元/吨，环比涨幅6.35%，同比涨幅16.71%。11月上旬上游纸厂库存低位，涨价意愿明显，为价格提供了有力支撑；中下旬部分规模纸厂装置检修3-8天，减少了供应量，进一步巩固了价格支撑；规模纸厂价格延续上涨政策，持续提振市场看涨情绪。

　　国泰海通主要观点如下：

　　文化纸：纸厂提价稳定终端价格，需求疲软延续

　　截至11月26日，11月70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.06%，第一，月初部分纸企喊涨，但经销商备库偏谨慎，新单跟进有限；第二，月内除江苏地区部分产线短暂检修以外，规模纸厂多数生产稳定，市场供应充足；第三，出版招标陆续推进，个别地区招标价格偏低，加重市场观望心态；第四，上游原料木浆市场先涨后跌，月内浆纸传导效应减弱。

　　白纸板：提价函推动价格延续上涨，库存水平较低

　　截至11月26日250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4194元/吨，较10月上涨3.30%，涨幅扩大0.85个百分点，较24年同期上涨0.87%。第一，成本压力依然较大，纸厂11月价格通知继续上调，为市场价格上行起到重要推动作用；第二，生产企业订单较满，库存维持偏低位水平，利于纸厂价格拉涨向下游传导；第三，贸易商惜售情绪较浓，上旬出货积极跟涨，但终端订单表现平平，市场续涨动力减弱，中下旬走势逐渐趋于平稳。

　　箱瓦纸：纸厂持续拉涨，盈利承压

　　截至11月26日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3164元/吨，环比涨幅6.35%，同比涨幅16.71%。首先，11月上旬上游纸厂库存低位，涨价意愿明显，为价格提供了有力支撑；中下旬部分规模纸厂装置检修3-8天，减少了供应量，进一步巩固了价格支撑；其次，规模纸厂价格延续上涨政策，持续提振市场看涨情绪。叠加主要原料废纸整体维持上涨走势，成本对纸价仍形成较强支撑；最后，虽然下游包装厂订单情况一般，但由于原纸价格不断上涨，包装厂补库积极性尚可。随着部分包装厂库存逐渐增加到高位，采购节奏减弱。

　　木浆：阔叶浆外盘继续报涨，国内价格上涨放缓

　　11月进口木浆现货市场均价走势分化，整体市场交投以刚需为主。第一，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格冲高回落，贸易商因成本压力积极跟涨而疲于跟跌，推动进口针叶浆均价上移；第二，进口阔叶浆外盘连续报涨且预期坚挺，引发卖方惜售，支撑其均价继续上行；第三，进口本色浆可外售货源有限，业者低价惜售，进一步推涨价格；第四，进口化机浆则因需求制约，价格承压窄幅下行。

　　风险提示

　　海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。