中银国际：服务消费迎利好 重视社服行业景气回升

　　中银国际发布研报称，旅游业绩表现整体稳健局部分化，总体成长性放缓，该行预计后续将延续此态势。当前餐饮市场竞争从价格战逐步走向理性，客单价逐步趋稳。免税行业当前经营状况出现边际改善，政策端利好持续加码，龙头免税商优势凸显。服务消费成为扩大内需新引擎，政策端利好不断释放。板块基本面筑底，随着行业供给持续提质升级，看好需求端逐步回暖带来的细分行业的景气上行，维持行业强于大市评级。

　　中银国际主要观点如下：

　　旅游：休假制度再优化，关注外延增量与跨境游机遇

　　国内出游人次稳定增长，消费力释放仍有不足;跨境游受益于免签利好和运力修复日益火热。个股业绩表现整体稳健局部分化，总体成长性放缓，该行预计后续将延续此态势。展望后市，26年春节迎来超长假期，各地逐步落实春秋假，休假制度再优化有望继续推升出游热情。景区层面，建议关注供给侧有项目储备、中长期成长逻辑明确的企业，包括长白山（603099）、黄山旅游（600054）、丽江股份（002033）等。旅行社层面，国内游景气度延续，出境游市场持续修复，入境游有望贡献新增量。建议关注岭南控股（000524）、众信旅游（002707）、中青旅（600138）。互联网大厂入局OTA行业导致竞争加剧，但当前龙头企业在酒旅资源方面护城河较深，且积极布局AI应用，有望提升运营效率，跨境游以及海外市场有望继续贡献增量，建议关注同程旅行、携程集团。

　　酒店：需求待释放，企业经营有所承压

　　2025Q3酒店延续了先前的行业承压态势，供给端多家酒店集团持续拓店，或在未来加剧市场竞争。需求端，企业费用管控之下，商旅需求仍未充分释放，当前酒店市场景气度一般。酒店企业利润增长主要源于自身降本增效和门店质量提升，未来利润充分释放仍需期待行业景气度回升。建议关注酒店行业头部企业锦江酒店（600754）、首旅酒店（600258）。

　　餐饮：多因素扰动致使市场增速放缓，竞争趋缓

　　行业层面来看，6月以及后续三季度，社零餐饮增速下降，主要是受餐饮消费大环境影响。但当前市场竞争从价格战逐步走向理性，客单价逐步趋稳。后续企业层面更需关注自身经营水平建设。建议关注同庆楼（605108）。

　　免税：行业景气度边际回升，建议积极布局龙头

　　25M9离岛免税销售额增幅同比转正，且前三季度客单水平同比显著回升。海南岛封关在即，免税商的牌照优势仍存，并有望共享自贸港政策红利。免签扩容和国际航班运力修复助推国际客流增长，市内免税门店加速落地。当前行业经营状况出现边际改善，政策端利好持续加码，龙头免税商优势凸显，建议关注中国中免（601888）、王府井（600859）。

　　人服：人服行业规模保持增长，灵活用工和外包驱动为主

　　尽管当前市场招聘信心仍显不足，整体压力存在，但人服重点企业在业务外包、灵活用工等业务层面上表现良好，未来营收仍有望持续增长。利润方面，则更加考验企业自身运营效率。建议关注人服行业代表企业科锐国际（300662）、北京人力（600861）、外服控股（600662）。

　　会展：内展有望受益于商务环境转暖，外展需跟踪国际政局变化

　　25年前三季度会展企业业绩表现分化，主要是由于展商主营阵地不同。内展主要依赖于商务环境转暖，建议关注内生业务稳健增长，并积极主动布局新兴景气产业的兰生股份（600826）;外展方面，企业出海需求仍存，但国际政局动荡，也使得海外办展参展面临较大的挑战，建议关注境外展龙头米奥会展（300795）。

　　评级面临的主要风险

　　行业信心复苏不及预期，政策落地及执行不及预期、地缘政治变动风险。