中银国际：券商板块估值存在上修空间 关注两大主线

　　中银国际发布研报称，监管政策定调积极，券商板块估值存在上修空间。当前监管政策定调积极，引导资本市场生态优化与机构高质量发展，证券行业“十五五”发展路径清晰。截至12月5日，板块市净率1.36倍，位于近十年34%分位，在行业景气度上升背景下存在上修空间。建议关注头部综合券商优势扩大以及特色中小券商错位发展两条主线。

　　中银国际主要观点如下：

　　顶层设计为证券行业高质量发展注入动力

　　“十五五”规划建议将“加快建设金融强国”纳入顶层设计，明确提出“提高资本市场制度包容性、适应性”，12月5日吴清主席署名文章中提出六大重点任务，为资本市场与证券行业发展明确方向。该行认为，资本市场加速从“融资主渠道”向支持科技创新与产业升级、投融资平衡的“资源配置枢纽”升级，有望驱动证券行业投行业务、财富管理与机构服务三大板块能力强化。

　　融资端

　　投行业务将聚焦国家战略导向，围绕科技创新等领域深化服务。提升对实体企业全生命周期服务能力，服务链条需向两端延伸：前端，与私募股权和创投基金更紧密协作，积极布局和培育早期科创企业;后端，在“持续深化并购重组市场改革”政策推动下，助力已上市企业转型升级、做优做强。尽调与估值定价能力，以及合规风控体系有望显著提升。伴随着中资企业出海，该行预计券商将加速跨境业务布局。

　　投资端

　　居民储蓄向投资转化的长期逻辑未改，财富管理业务将加速向买方模式转型，推动券商强化资产配置与组合管理能力;丰富指数化、养老型、另类及跨境等产品供给;深化投资者教育，培育价值投资理念。机构服务业务需深化综合服务能力建设，围绕社保、险资等耐心资本提供一站式服务，助力耐心资本提升A股配置水平;提升衍生品创设、定价与做市能力，满足机构客户日渐旺盛且复杂的交易与风险管理需求。伴随资本市场双向开放，券商将加速构建跨境服务能力，适配境外投资者需求。

　　行业竞争格局将加速向差异化发展

　　近年来监管持续推动头部券商做优做强，并鼓励差异化特色化发展，分类监管、扶优限劣导向明确。在此定调下，头部机构需肩负起打造国际一流投行的使命，增强资源整合能力，发挥规模效应、渠道优势与雄厚资金实力，力争形成若干家具有国际影响力的行业标杆。与此同时，吴清主席于协会的致辞明确“一流”并非头部机构专利，鼓励中小机构把握自身优势，深耕细分赛道、区域市场或特定客群，向“小而美”的精品投行或特色服务商转型。讲话提出，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。全行业有望构建起层次分明、优势互补的健康生态。

　　风险提示

　　监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期;证券市场及利率大幅波动导致业绩波动加剧;资本市场开放加速带来海外市场风险与外资机构竞争压力;同质化竞争或引发价格战;券商并购不确定性或影响板块价格稳定。