资金追逐价值股的最佳体现：医疗与金融领涨欧洲 奢侈品与汽车拖累法德股市

　　原本有望由汽车和奢侈品牌复苏主导的法国和德国企业利润全面回升，如今看起来正面临愈发严峻的风险。Bloomberg Intelligence汇编的统计数据显示，近期市场对今年以来屡创历史新高的法国CAC40指数和德国DAX指数明年的盈利预期持续下调，而对欧洲其他区域性基准股票指数的盈利预期则在上调，这也解释了为何上半年屡创新高的法德基准股指自10月以来持续回调，但是其他欧洲基准股指仍处于上行轨迹。

　　据了解，与医疗保健权重较高的瑞士SMI指数以及金融板块主导的西班牙IBEX指数相比，法国和德国的基准指数在成分结构上，对非必需消费与工业板块的权重更高——这两个行业在明年恐怕难以完全兑现市场给出的高预期，而医疗与金融这两大长期以来的股票市场价值板块近期表现非常强劲，且分析师对于瑞士和西班牙市场的预期持续上修，带动瑞士与西班牙股市在11月大幅跑赢法德以及欧洲股市基准股指——斯托克600指数。

　　上图显示，分析师们持续下调对法国、德国的预期(基于2026年每股收益预期)。

　　当前对冲基金等“聪明资金”，确实相对更偏好“盈利确定性更高的防御/价值板块”(最典型的就是医疗与银行/金融)，而对高估值科技股，以及对周期高度敏感的奢侈品和汽车板块更谨慎。

　　随着有关于“AI泡沫”的各种悲观论调席卷全球金融市场，全球投资者们重新审视在那些与人工智能密切相关联且AI变现路径模糊的科技型股票与债券资产上的大举多头押注。因此，投资者们自11月以来可谓真金白银砸向那些坐拥现金流稳健、盈利数据长期稳定，且估值相比于英伟达、AMD以及美光等热门AI科技股而言处在历史低位的那些价值类明星股票，其中以医疗保健和金融股涨势最为强劲。

　　法国、德国市场的利润反弹面临风险，权重板块奢侈品与汽车全面承压

　　在法国股票市场，业务范围覆盖全球的奢侈品巨头LVMH(LVMH Mo t Hennessy Louis Vuitton SE)、爱马仕国际(Hermes International SCA)以及开云集团(Kering SA)这三大权重股肩负着带领法国股票市场大幅上涨且持续创新高的任务。但是，它们需要不断证明在第三季度业绩报告中提到的美国和中国市场需求复苏势头，确实已经延续甚至进一步加强。

　　其中，Gucci母公司开云集团面临的门槛尤为之高。开云集团在今年强劲反弹前已经跌了足足三年，今年以来，其股价已累计上涨23%，主要受益于市场对于新任首席执行官Luca de Meo全面扭转业务萎靡局面的热切期待。

　　来自德意志银行的分析师Adam Cochrane表示：“股价修复的速度以及投资者对新任CEO将带来的业绩大幅改善前景都令人印象深刻，但也存在一种风险，即市场一致预期可能跑得过快。”他补充表示，预计在该公司明年公布中长期战略时，盈利预期可能会被大幅下调。

　　与此同时，占德国高权重的非必需消费板块几乎完全由近年来股价与业绩萎靡的传统汽车制造商们构成——包括宝马(BMW AG)、大众汽车(Volkswagen AG)以及梅赛德斯-奔驰集团(Mercedes-Benz Group AG)。今年以来，这三家公司共同面对了一系列严峻挑战，包括美国关税、亚洲需求疲软、来自中国车企们的激烈竞争以及近年来这三大巨头持续发力的电动汽车市场增速放缓。

　　来自Bloomberg Intelligence的资深策略师Kaidi Meng与Laurent Douillet表示，德国DAX指数利润率的修复前景显得脆弱，因为该指数在很大程度上“高度依赖”汽车制造商，而这些车企即便周期性需求有所改善，仍将继续面对一些难以解决的结构性挑战。

　　花旗集团分析师资深Harald Hendrikse预计，欧洲车企们在中国市场的份额与盈利能力的“急剧下滑”态势可能将延续到2026年。他补充表示，宝马和梅赛德斯在竞争激烈的亚洲市场的偏高敞口，使得它们尤其容易遭受盈利方面的显著冲击。

　　正如上述图表所显示的那样，非必需消费与工业板块是德国DAX与法国CAC40指数的关键权重支柱。

　　在工业板块方面，来自Bloomberg Intelligence的Douillet与Meng表示，德国工业企业盈利轨迹，很大程度上取决于该国大规模基础设施投资、欧盟层面的国际军工防务开支增加、更疲软的欧元以及地缘政治局势趋稳。不过，这些顺风因素带来的催化并非板上钉钉，美国关税与持续的汇率波动仍可能拖延德国经济复苏进程。

　　像戴姆勒卡车控股公司(Daimler Truck)这样的老牌工业类型企业，其超过40%的营收规模来自北美市场，依然需要长期面对特朗普政府对中重型卡车征收25%关税的局面，来自Bloomberg Intelligence的测算数据显示，该关税可能会将其利润侵蚀多达30%。

　　法国工业股，包括施耐德电气(Schneider Electric)，以及防务与航空航天领军者们——例如赛峰集团(Safran SA)、空中客车公司(Airbus SE，亦为德国DAX成分股)和泰雷兹集团(Thales SA)，则有望受益于由谷歌、亚马逊以及微软等科技巨头们主导的AI数据中心扩张，欧洲地区的军工防务开支大幅上升以及能源转型所驱动的终端市场需求活力，然而欧洲大陆的政治不确定性、长期以来对于亚洲市场过度依赖，以及特朗普摇摆不定的关税政策立场，持续为增长预期蒙上阴影，也让一场“大规模复苏”的可能性打上问号。

　　分析师Meng与Douillet表示，法国股市以“脆弱前景”步入2026年，其表现受到“估值偏高、盈利动能不均衡以及内部政治、财政压力上升”共同带来的强劲掣肘。

　　“AI泡沫论”肆虐市场之际，医疗保健领衔价值股崛起

　　在当前这股全球资金涌向价值股的大浪潮之中，全球股市长期以来偏向防御性质且对冲基金倾向借此对冲剧烈市场波动的板块，同时也是长期以来代表着全球价值股风向的“医疗保健公司”，在这股全球资金大轮动浪潮中堪称“最大赢家”。

　　价值股(Value Stocks)一般指的是那些股价相对其内在价值被长期低估的公司股票，特征通常是：低市盈率(P/E)+低市净率(P/B)，以及长期高股息率、业务线成熟、盈利和现金流长期相对稳定，且多为已建立较久的老牌公司。在过去十多年时间里，科技和成长股在低利率且宽松货币政策环境下表现极强，因此市场资金往往更追捧“高成长且具备长期牛市叙事”的公司(成长股)，容易高估强增长板块的同时低估“无聊”的稳定增长行业，导致价值股长期折价交易。

　　所谓的价值股通常集中于金融、必需消费品、公用事业、传统能源、电信以及医疗保健，其中医疗保健板块凭借稳定增长的盈利以及长期以来在机构投资者群体中的稳定配置价值，堪称是衡量全球价值股势头的“风向标”，最能代表价值股变动趋势。

　　最新统计数据显示，在美国股市，截至周四美股收盘，标普500医疗保健板块基准指数(S&P500Health Care Index)已大幅上涨15%，表现优于标普500指数中的其他10个子板块。

　　根据富国银行等华尔街金融巨头的最新观点，今年圣诞狂热行情可能不会像历史数据暗示的那样如期而至，因此轮动至价值股的这股涨势远未完结，这意味着瑞士、西班牙、英国、丹麦以及比利时等权重股偏向基本面坚实的价值股的基准指数有望持续跑赢法德股市以及欧洲斯托克600指数。

　　把指数拆开来看，法德股票市场基准指数的非必需消费(奢侈品、汽车)+工业权重非常高，且正好踩在当下基本面增长比较艰难的板块：奢侈品——中美需求恢复不确定、估值高、前期涨幅过大;汽车——电动车需求放缓、亚洲需求疲弱、来自中国车企们的激烈竞争、关税风险;工业——高度依赖全球景气与贸易环境。

　　瑞士与西班牙股市的基准指数则分别聚焦于医疗保健(典型防御+高质量，盈利波动小)，以及银行/金融这一长期以来的传统价值股强势板块。

　　“医疗保健板块之前长期落后于大盘，以至于人们忘了它也能增长。现在，除了恐惧AI泡沫，当你在营收和盈利上都看到了真正的拐点，这个板块终于因此获得了大量资金流入。”Roundhill Financial Inc.首席执行官David Mazza表示。“让这波走势更具吸引力的是，估值相较历史数据而言仍然颇具投资吸引力，因此投资者们是在未支付峰值估值的情况下获得基本面改善。”