中金：25Q4箱板瓦楞纸盈利有望改善 看好年末提价行情

　　中金发布研报称，据卓创资讯（301299），截至11月28日，双胶纸、铜版纸、白卡纸价为4,733、4,742、4,214元/吨，周环比+2、-28、+0元/吨，同比-379、-598、+447元/吨。本轮箱板瓦楞纸、废纸提价始于7月，前期涨幅主要由国废原料端带动，后期主要由旺季需求驱动、同时龙头配合基地停产检修+涨价函；从企业吨利润角度看，看好25Q4吨利润改善表现。浆纸系纸种方面，文化纸前十月产量同比下滑，2026年行业价格及吨利润或有明显压力；白卡纸供需矛盾尚未缓和，后续基本面维度看，提价可持续性低。

　　中金主要观点如下：

　　行业近况

　　浆纸系：据卓创资讯，截至11月28日，针叶浆、阔叶浆价为5,453、4,394元/吨，周环比-124、+47元/吨，同比-56、+152元/吨；双胶纸、铜版纸、白卡纸价为4,733、4,742、4,214元/吨，周环比+2、-28、+0元/吨，同比-379、-598、+447元/吨。10月社会库存分别环比+8、+3、+3万吨，企业库存分别环比+3、+2、-1万吨，双胶纸社会及企业库存处于偏高水平。

　　废纸系：据卓创资讯，截至11月28日，废黄板纸价为1,906元/吨，周环比+12元/吨、同比+371元/吨；箱板纸、瓦楞纸价3,892、3,216元/吨，周环比+10、+9元/吨，同比+257、+494元/吨；1-10M25箱板瓦楞纸进口量555万吨，同比-143万吨。10月社会库存分别环比+0.1、+0.1万吨，瓦楞纸库存处于偏高水平；企业库存分别环比-16、-15万吨，均处于偏低水平。

　　箱板瓦楞纸：看好Q4吨利润改善

　　本轮箱板瓦楞纸、废纸提价始于7月，前期涨幅主要由国废原料端带动，驱动因素在天气影响下国废回收困难+海关总署强化进口再生浆质量管控；后期主要由旺季需求驱动、同时龙头配合基地停产检修+涨价函。从企业吨利润角度看，看好25Q4吨利润改善表现，但考虑到原料、能源成本亦在提涨，预计吨利润改善空间在100元内，各企业差异主要看产品结构(例如有自制纤维的高端牛卡预期改善空间更大)。

　　浆纸系纸种：文化纸价格有压力，白卡纸提价持续性不强

　　文化纸：今年行业新增供给集中(玖龙投产130万吨；晨鸣年中后陆续复产)，同时教材教辅订单整体偏弱，据卓创，1-10M25双胶纸产量同比-10%，判断2026年行业价格及吨利润有明显压力，主要考验龙头自制浆成本控制能力。

　　白卡纸：在本轮产能扩张中，白卡纸供给压力最为集中，据卓创10月产能利用率约63%，卓创估算最新日度毛利率为-5%，白卡纸供需矛盾尚未缓和，后续基本面维度看，提价可持续性低。

　　标的方面

　　短期重点推荐玖龙纸业(02689)，中长期继续看好太阳纸业（002078）(002078.SZ)。

　　风险因素

　　需求不及预期风险；新增供给超预期；纸浆价格超预期波动。