供应压力逐步兑现 豆粕市场价格继续承压偏弱整理为主

　　美豆播种速度加快提升产量前景，且USDA5月份供需报告确认新年度美豆产量增加，抵消出口销售增加带来的利好，令美豆市场价格承压大幅走弱。目前国内市场面临巴西大豆到港及美豆采购增加双重供应压力，美豆成本端价格走弱增添国内豆粕市场利空氛围，而5-7月进口大豆月平均到港量近1000万吨，同比增加近4.6%，南美大豆到港压力逐步兑现，且当前进口巴西大豆压榨仍有利润，盘面锁利抛售风险仍存。需求端来看，近期猪肉、禽肉价格大幅走弱，我国生猪价格已经全面跌破30元/公斤，养殖端更倾向于增加出栏，饲用豆粕需求减弱，因此阶段供需偏宽松格局下豆粕市场价格继续承压偏弱整理为主，未来市场仍要视进口大豆到港节奏和规模，若供应节奏如期实现，则体现为豆粕现货带动的下跌，期现回归加速。中长期仍看好养殖端恢复对豆粕市场价格的支撑，后期关注国大豆进口节奏、美豆新作天气及养殖补栏情况影响。

　　1、国内豆粕期、现货市场同步走弱

　　5月14日，沿海豆粕价格2600-2740元/吨一线，较昨日跌20-30元/吨，其中（天津2740，山东2670-2730，江苏2680-2690，东莞2600-2630，广西地区2670-2690，福建2730-2750）。沿海豆粕6-9月基差报价在M2009-60至+50元/吨不等，基差报价稳定，其中（华北M2009+50，山东M2009+20至40，江苏M2009+0至20，广东M2009-60，广西M2009+0至-20）。期货继续下跌，下游采购仍显谨慎，今日豆粕成交仍清淡。

　　2、USDA5月报告确认美豆增产预期

　　5月份USDA供需报告中，首次公布2020/2021年度供需数据预估，同时对2019/20年度数据预估做了一定调整。其中新豆产量基本符合预期，也确认了美豆的增产，目前美国大豆主产区气候利于美豆的播种，气象预报显示，中西部地区天气状况整体良好有利于春播，截至5月10日止当周美豆播种工作完成38%，高于五年平均进度23%，播种速度加快，给美豆市场带来压力。全球方面，巴西2019/20年度大豆产量预估下调50万吨至1.24亿吨，阿根廷2019/20年度大豆产量亦下调100万吨至5100万吨，不过南美大豆减产利多已在市场预期中有所消化，值得注意的是巴2019/20年度大豆出口大幅上调至8400万吨，较上个月预测增加550万吨，也侧面验证了中国对巴西大豆出口需求显著增量。

　　3、进口大豆陆续到港，供应压力逐步兑现

　　巴西雷亚尔年初以来大幅贬值、中国市场强劲需求以及油厂榨利强劲，推动巴西大豆出口持续发力，在3月份雨季之后，巴西大豆出口装运于3月下旬开始启动，4月份出口1631万吨，创下单月 历史纪录，高于去年同期的1005万吨，而对中国出口持续增加，4月份巴西大豆对华装船量创历史单月新高，达到1047万吨，较3月份增加46.46万吨，环比增加4.64%；较去年同期增加403.43万吨，同比增加62.71%。2020年1-4月巴西累计对华装出2661.07万吨大豆，同比增加32.12%。这也将导致5-7月份，我国进口大豆到港总量将平均达近1000万吨，且巴西货币贬值背景下我国采购巴西大豆积极性仍较高，供应端压力继续压制豆粕市场价格走势。

　　美豆出口方面，美国农业部发布的5月份全球油籽市场贸易报告显示，截至2020年4月30日，美国对中国的大豆出口装船总量已达1260万吨，向全球其他地区出口大豆2160万吨，比2019年增加4%，不过比2017年减少22%。本周以来中国增加了对美豆的寻价及采购数量，预计本周该国企采购量将达到100-120万吨。贸易商消息显示，中储粮仍在持续采购9-10月船期大豆，其中有半数为美豆，预计中国将履行 阶段贸易协议的采购 ，对美豆市场仍有一定支撑，预计美豆价格在成本线之下继续下跌空间也将有限。

　　4、国内豆粕库存低位恢复阶段

　　目前国内豆粕市场库存低位小幅回升，截止5月8日当周国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量30.58万吨，周比增70.27%，同比减少48.23%。后期大豆到港将压力将逐步兑现，具体来看，5月份国内各港口进口大豆预报到港986万吨，6月份初步预估1000万吨，7月份初步预估维持960万吨，8月初步预估850万吨，目前油厂压榨巴西大豆仍有利润，中国采购大豆积极性较高，巴西大豆榨利高达179-291元/吨，后期压榨量也将增加，届时豆粕库存将很快恢复，油厂锁利抛售压力仍存，豆粕基差压力也将增大。

　　5、饲料终端需求疲软

　　全球疫情背景下餐饮业受挫严重，目前我国生猪价格已经全面跌破30元/公斤，也将抑制养殖端补栏积极性。农业农村部已连续6个月上调能繁母猪存栏数据，但能繁母猪中三元杂留种占近50%，而后备母猪中三元留种占比高达80-90%，对MSY影响较大，生猪市场整体处于“高补高淘”的状态中，预计二季度生猪出栏将继续减少，而三季度整体生猪市场规模有望触底增加，因此短期生猪市场饲用需求仍疲软，而中长期随着生猪养殖规模的提升，豆粕需求也将稳步回升。

　　禽类市场来看，近期禽肉市场价格大幅走弱，市场补栏积极性减弱，若后期养殖利润若长时间亏损，可能加快禽类养殖淘汰，进而影响到豆粕的需求，不过前两年的养殖高盈利也将限制产业产能的退出节奏，预计禽类存栏继续维持高位，全年禽料需求有望进一步增加。

　　替代需求方面，目前豆菜价差已收窄至400附近，价差走弱一方面来自于市场对未来大豆庞大到港的判断，随着大豆到港量充足，豆粕库存恢复后供应压力将显现，而水产养殖逐渐恢复，且进口加拿大菜籽的检验仍有一定限制，短期豆菜价差仍有收窄预期，中期势必会提升豆粕添加效率，豆粕对于菜粕的替代需求也将进一步增加。

　　6、综合分析及操作建议

　　综合来看，预计5月中下旬将继续处于压力释放阶段，豆粕市场价格继续承压偏弱震荡为主，关注南美港口物流、北美种植及中美贸易关系等素影响，中长期行情启动仍需看到豆粕库存拐点及蛋白需求复苏拉动。期货市场来看，连粕主力06合约下跌至前期低点2700附近支撑，短期市场利多因素匮乏，但继续下跌空间也将有限，短期或继续测试下破支撑有效性，单边仍以日内参与为主，套利层面，如果后期国内油厂倾向于加大压榨来增加蛋白粕数量，豆油供应将趋于宽松，因此可关注油粕比高位做空机会。期权方面可考卖出M2009-C-2700，同时卖出M2009-P-2800。

　　风险点：疫情蔓延加剧，影响后期大豆进口贸易节奏，后期价格拐点将可能提前；非洲瘟猪疫情再次爆发，生猪产能恢复不及预期，后期价格跌幅将扩大。

 

　　截止至2020年05月14日，期权合约总成交112,714张，较上一交易日增加23.27%，总持仓510,141张，较上一交易日增加0.29%，成交持仓比22.09%。期权成交量认沽认购比64.43%，持仓量认沽认购比58.59%。

　　（2）波动率分析：

　　（3）期权策略-卖出款跨式策略，卖出M2009-C-2700，同时卖出M2009-P-2800期权