家居“一哥”红星美凯龙阵痛:"挥刀"降杠杆、净利率腰斩

2022-04-21 23:13:56来源:钛媒体APP编辑:居小桃

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  原标题:家居“一哥”红星美凯龙阵痛:"挥刀"降杠杆、净利率腰斩 
 
  “美好的生活需要诗和远方,更需要沙发和床”,这是(601828.SH、01528.HK)的董事长车建新曾对美好生活的解读,也在沙发和床的家居领域占据头筹。

 
  据沙利文数据显示,2021年零售额占家居连锁商场的份额继续提升至17.5%,持续位列第一,几乎是第二至第五名的总和。位列第一的在2021年也交出了一份看似“亮眼”的“成绩单”。
 
  3月30日盘后,发布年报,据年报显示,2021年其实现营业收入155.13亿元,同比增长8.97%,实现净利润21.89亿元,同比增长6.05%。
 
  但是投资者对这份年报似乎并不买单,年报发布次日,股价微跌0.73%,截至4月20日,股价报收7.22元/股,对应市值314.41亿元,对比2021年高点13.80元/股,接近腰斩。

  在「不二研究」看来,尽管2021年年报数据看似不错,但是对比疫情前仍承压严重,盈利能力下滑严重;曾经的“重资产、重杠杠”模式失灵,债务问题凸显,尽管近年采取“轻资产、重运营、降杠杠”战略,取得一定成效,但短期内掣肘仍存,意图布局高端家电,增加新的增长极,但也前途未卜。

  世界上唯一不变的是变化,变革期的阵痛还在持续。

  01 业绩受困,盈利能力向下

  1986年,的创始人车建新,以从亲戚手中借的600元创办了一家家具作坊,于2000年开设第一家家具卖场,随后便开始加速扩张,分别于2015年、2018年登陆港股、A股,成为国内 家居零售行业A+H股两地上市公司。

  但是,疫情后的日子并不好过,据其财报显示2019-2021年分别取得营收164.69亿元,142.36亿元,155.13亿元,同比增长15.66%,-13.56%,8.97%。同期,分别取得净利润46.86亿元,20.64亿元,21.89亿元,同比增长-0.41%,-55.95%,6.05%。

  仅看2021年的数据,取得了营收和净利润的双增长,但是这样的增长却是建立在2020年的低基数下,若将2021年数据与2019年比,则会看到不一样的情况。据计算,2021年营收同比2019年全年下降5.80%,净利润则同比下降53.29%。

  如此看来,的业绩仍然处于困境,并且净利润的下降幅度远高于营收的下降幅度。显然,的盈利能力出现了一定问题。

  据财报显示,2019-2021年其毛利率分别为65.17%,61.51%,61.67%;同期,净利率为28.45%,14.50%,14.11%。从盈利能力看,其毛利率并未出现大幅波动,净利率于2020年近乎腰斩。

  「不二研究」认为,在盈利能力下降的背后,是其“重资产,高杠杆”模式的拖累,的债务问题凸显,为此,不得不选择转型。

  02 轻资产降杠杆,成效几何?

  自2010年以来便尊奉联动拿地策略,由于家居商城的招商引资作用受政府欢迎,很适合在商城附近拿下商住用地。只要手里握着地,就不愁借融不到钱。

  也通过此方式顺理成章的大力发展其“重资产、高杠杆”的商业模式。

  但是,水能载舟,亦能覆舟,伴随着近年房地产市场的逐步稳定,外加“三道红线”的限制,高杠杆的拿地模式被终结,盈利能力下降和债务问题开始凸显。

  据其年报显示,截至2021年末,投资性房地产价值高达955.75亿元,在全部A股公司中排名第五,前四者分别为中国建筑、中国平安、新城控股、招商蛇口。并未将此科目加入固定资产,因此每期末都会对其作出评估,以此判定利润增减。

  据财报显示,2019-2021年,投资性房地产公允价值变动收益分别为16.01亿元,4.97亿元,3.74亿元,分别占其归母净利润比例为35.74%,28.71%,13.36%。

  投资性房地产公允价值所产生的利润大幅下降,也是利润下滑的重要原因之一。另外,「不二研究」认为,若将此项科目还原至现实,其逻辑却经不起推敲,近两年商业地产低迷,唱空文章随处可见。3月7日,有投资者于上证e互动表示曾花80万买的商铺目前40万都无法出手,对其房产公允价值变动额提出质疑。

  另外,的负债率也居于高位,据其财报显示,2019-2021年,的资产负债率分别为59.95%,61.16%,57.44%。2021年较2020年降低3.72个百分点,负债率在高位上有所好转。为了优化自身而提出的“轻资产、重运营、降杠杠”战略中的“降杠杠”取得了成效。

  但是“轻资产、重运营”似乎收效甚微,据年报显示,其商场业务可分为自营商场和委管商场两部分,自营商场是“重资产”的代表,委管商场是“轻资产”的代表。
 
  截至2021年末,经营了95家自营商场,278家委管商场。其中,自营商场收入达80.95亿元,同比增长21.10%,占总收入比例从2020年的46.94%增至2021年年的52.18%,出租出租率为94.1%。而委管商场方面却表现较差,总收入为32.56亿元,同比下降9.06%,占总收入比例从2021年的25.15%下降至20.99%,出租率则由2020年的90.7%微涨至91.4%。

  「不二研究」认为,若从此层面看,“轻资产、重运营、降杠杠”战略仅降杠杠一项取得了成效,目前的核心仍是其自营商场,其地产商的基因短期内难以拔除,还需探索第二增长曲线。
 
  03 布局家电,如何"虎口夺食"?
 
  为了探索第二增长曲线,强势杀入家电市场。
 
  2020年下半年,在其上海总部的真北路商场三楼开除了一万方经营面积的电器区,正式发力高端电器。
 
  截至2021年年末,已开业104家智能电器生活馆,预计在2023年将智能电器生活馆覆盖全国商场,并且智能电器生活馆已经与超200家电器品牌合作,其中有30多家头部电器品牌与签订了深度战略合作协议。

  图源:pinterest

  家电行业真的可以成为的第二增长曲线吗?

  「不二研究」认为,在全国商场、储备商业用地布局等,为其布局家电带来独特优势,但是家电行业的诸多挑战不容忽视。

  硬币的另一面,据《2021年中国家电市场报告》显示,2021年我国家电市场规模8811亿元,京东、苏宁、天猫、国美四家共占据了68.6%的市场份额,想要在家电市场上分一杯羹,必然会触碰到他们的“蛋糕”,巨头们不会这么容易让其抢占份额,面临的竞争挑战较大。

  与此同时,的“智能电器生活馆”模式,似乎依然是重资产模式,对于目前饱受重资产模式掣肘的而言,“智能电器生活馆”这种模式能不能一直走下去尚未可知。
 
  在「不二研究」看来,布局家电市场探索第二增长曲线是一次好的尝试,但是步子迈得太大,容易“误伤”自己,若家电布局能成功在存量市场抢到“蛋糕”,对而言,新的增长极将会显现,但若是不成功,或将再次不堪重负。
 
  家居界地产大王:变革阵痛何时休?
 
  世界上唯一不变的就是变化,企业想要顺应时代发展,变革在所难免。
 
  昔日奉行的“重资产、高杠杆”模式已不适用于目前,其“轻资产、重运营、降杠杠”战略目前来看步子是迈对了,但是需要时间去消化变革的阵痛,而家电布局看似能为的变革阵痛带来缓冲,但若是业绩不达预期,高速的扩张或将反噬自身。
 
  ,作为家居零售行业当之无愧的龙头,其优势不言而喻,变革的前路虽布满荆棘,在疫情反复、经济环境多变的当下,阵痛何时能度过尚未可知。

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