华源证券：小游戏向精品化转型 建议把握生态的成熟放量

　　华源证券发布研报称，小游戏从碎片消遣到中重度化及精品化的转型。据伽马数据，2024年中国小游戏市场总收入达398.36亿元，同比增长99.18%。据DataEye，预计2025年中国小游戏市场总收入将超过600亿元。小游戏逐步实现了从碎片化消遣到中重度化及精品化的成长。日益繁荣的内容生态是游戏市场难得的增量空间。当前时点，该行建议把握生态的成熟放量。

　　华源证券主要观点如下：

　　从《飞机大战》开始，十年时间见证了小游戏从碎片消遣到中重度化及精品化的转型

　　《飞机大战》是早期的微信小游戏，此时手机开始普及，微信生态开始带动轻量级游戏的兴起。2022年，微信小游戏创意鼓励计划升级，商业化提效，大量优质小游戏出现，产品向精品化发展。2024年4月，点点互动旗下的SLG小游戏《无尽冬日》超越《寻道大千》，登顶微信小游戏畅销榜第一。据伽马数据，2024年中国小游戏市场总收入达398.36亿元，同比增长99.18%。据DataEye，预计2025年中国小游戏市场总收入将超过600亿元。

　　生态繁荣下，游戏市场难得的增量空间

　　1)平台端/用户端：微信+小程序的流量红利。微信小程序作为微信流量重要的载体，2024年10月用户规模同比增长3%已达9.49亿，月活用户规模同比增量达到2784万。QuestMobile数据显示，2022至2024年的10月数据来看，微信小游戏连续成为抢占用户时长占比最高的应用类型。2024年10月，微信小游戏月活用户规模达到5.55亿，同比增长5.9%。2)渠道/变现模式：更灵活、更优质。微信已经推出一系列激励政策，微信小游戏在不同阶段可享不同额外激励，到手的收益预估在50%至100%以上不等。3)研发端：更快的周期和周转。目前厂商针对分端原生制作与H5版本兼容制作均有成熟的技术能力支持开发。即使是原生制作的小游戏，研发周期与成本至少能降低至手游APP的50%。此外，Unity为微信小游戏做了特殊的支持与优化，微信推出Unity WebGL小游戏适配(转换)方案，以降低Unity游戏转换到微信小游戏的开发成本。

　　当前时点看趋势：把握生态的成熟放量

　　1)中重度化趋势有望强化用户粘性和ARPU。小游戏未来可能形成轻度化玩法为入口、重度化内容做留存的融合趋势。所谓“轻度化玩法”，是为了降低用户尝试门槛，所谓“重度化内容”，是通过养成体系等深度设计提升用户粘性。2)混合变现趋势或将加强。腾讯广告数据显示，2023年混变小游戏产品数和广告消耗增速超100%，2024年同比增速继续保持100%，IAP小游戏买量消耗中60%是混变小游戏。混变小游戏是2023年、2024年买量趋势中增速最快的赛道。3)小游戏出海是新的游戏输出形式。小游戏出海以低成本、短周期开发的轻度游戏为核心，聚焦H5游戏、小程序游戏等形式，用户获取依赖于流量平台，出海模式细分为H5游戏出海、小程序游戏出海及双端发行。小游戏海外生态逐步扩大，YouTube、TikTok、Discord等海外社交头部平台纷纷加速布局小游戏赛道，并逐步开启内购变现功能。

　　风险提示

　　经营风险，行业政策变化风险，游戏流水不及预期风险。