海通国际：AI缺电瓶颈日益突出 关注全球能源格局下煤炭资产价

　　海通国际发布研报称，11月以来国内煤价结束上涨转入理性回落态势，后续煤价止跌核心看后续冬季需求，若是12月-1月气温下滑超预期，可能短期推高居民用电需求，带动电厂耗煤量上升，进而使得煤价止跌。从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，建议关注泛电力相关资产的长期机会。

　　海通国际认为，当前横在美国电力系统面前的问题，随着AI及极端天气冲击带来的持续高增的电力需求背后，美国脱碳目标、电网可靠性要求及AI数据中心要求的成本速度形成了限制电力系统的“不可能三角”。美国需要放弃脱碳，全力满足电网的可靠性与AI数据中心要求的成本、速度。基于此，海通国际构建了美国至2030年的电力系统RM预测及以此对应的各电源侧新增装机、发电量预测，以此推衍战略性看多全球能源。

　　动力煤：价格淡季回升

　　截至2025年12月12日，北方黄骅港Q5500平仓价763元/吨，较前一周下跌38元/吨(-4.7%)。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。

　　焦煤：铁水有望淡季不淡

　　截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价(山西产)1650元/吨，与前一周持平。上周日均铁水产量环比微降，需求端有望淡季不淡。

　　行业回顾

　　截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价1650元/吨(0.0%)，港口一级焦1686元/吨(-3.2%)，炼焦煤库存三港合计301.0万吨(3.8%)，200万吨以上的焦企开工率为73.16%(-0.68PCT)。

　　澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌8美元/吨(-8.8%)，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低14元/吨；澳洲焦煤到岸价224美元/吨，较前一周上涨3美元/吨(1.4%)，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低166元/吨。

　　标的方面

　　从板块角度，依然建议重点关注红利核心中国神华（601088）(601088.SH,01088)、陕西煤业（601225）(601225.SH)、中煤能源（601898）(601898.SH,01898)；继续关注兖矿能源（600188）(600188.SH,01171)、晋控煤业（601001）(601001.SH)。

　　风险提示

　　宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。