广发证券：散货船+油轮复苏 需求二次加速阶段已至

　　广发证券发布研报称，Q4基数下降+终端运价改善+外部不确定性缓和，造船业已迎来需求拐点，重视明年造船行业的贝塔复苏。2021-2024年的造船市场以集装箱叠加LNG船为核心驱动力，25年造船市场在美国301冲击下回落。该行认为26年开始船舶需求市场进入2.0阶段。2026年的造船行情有望类比2019年的工程机械，需求的二次加速有望激发估值中枢抬升。

　　广发证券主要观点如下：

　　1月新船订单首次同比转正，散货船和油轮边际拐点已至

　　根据clarksons，11月新船订单cgt/dwt/金额同比增速3.5%/37.6%/20.1%，全面转正;10-11月散货船和油轮的订单增速较快，散货船订单载重吨同比分别+87.32%/+0.33%，油轮订单载重吨同比分别+24.34%/284%。后续有望进一步上修，且散货船和油轮的新船价格指数有所回暖。全年累计新船订单已达到1.16亿dwt，下半年行业回暖驱动订单加速。Q4基数下降+终端运价改善+外部不确定性缓和，造船业已迎来需求拐点，重视明年造船行业的贝塔复苏。

　　散货船：西芒杜铁矿正式投产，高产量+长运距带来海岬型船额外运力需求

　　西芒杜铁矿项目于2025年11月正式投产，西芒杜的产量规模相当于中国2024年铁矿石进口量的约10%，相当于全球铁矿石运输量的7.5%。根据信德海事、德路里和clarksons，西芒杜项目对整体散货船的运力需求拉动约2%-3%。叠加散货船在手订单不足，平均船龄老化，散货运力供需矛盾加剧。

　　油轮：有效运力供给长期不足，更新需求为核心驱动力

　　根据clarksons，当前油轮船队的平均船龄超14岁，当前运力中超过20岁的老龄船占比约为21%，而在手订单占运力比约为16.73%，在手订单无法覆盖存量运力的老龄更新需求，运力将处于长期偏紧缺状态。油轮在手订单不足主要系前期需求疲软+运价偏弱，导致船东谨慎下单，且超大型船坞稀缺，叠加前期集装箱船等船型挤占船坞，但随着船队老龄化加深+运价改善，船东的下单意愿正在提升。

　　集装箱船：红海是否复航为主要变量，支线型需求仍有支撑

　　目前红海通航仍存在不确定性，集装箱船市场可能面临一定冲击，但当前支线型箱船的运力仍显著不足，8000TEU以下的船型27年运力增速将迎来下滑，而这种船型结构不均衡的现象在头部船东中更为严重，因此本轮周期中头部船东的支线船等中小船型回补需求有望崛起;叠加长期的运力效率下降，集装箱船需求仍有一定支撑。

　　风险提示

　　宏观经济环境变化的风险;行业政策变化的风险;新技术升级替代不及预期的风险;中美关税政策变化的风险。