国泰海通：资本杠杆或进一步优化 打开优质头部券商ROE长期提升空间

　　国泰海通（601211）发布研报称，吴清主席致辞提出对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制。优化资本杠杆的背后本质在于推动行业经营从规模导向转向风险定价，从牌照红利转向专业经营，预计券商未来将更重以专业性实现盈利，这是对于优质头部券商的重要利好，也是板块估值修复的重要催化。

　　国泰海通主要观点如下：

　　事件：12月6日，吴清主席在中国证券业协会第八届会员大会致辞，提出“将着力强化分类监管、‘扶优限劣’。对优质机构适当‘松绑’，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”。

　　资本杠杆优化是行业专业化经营的客观需求，去年已有部分优化举措。当前证券行业高质量发展导向下，政策资源进一步向优质头部券商倾斜，例如去年9月已推动风控指标计算标准的修订，包括下调分类评价较高的券商风险资本准备调整系数等，差异化释放优质券商资本空间。

　　我国券商杠杆率显著低于国内外金融同业，除了商业模式的差异外，监管约束也是重要方面(尤其是对于头部券商)。25H1末上市券商平均杠杆率3.3x，国泰海通、中信证券（600030）仅4.5、4.3x，而同期国内银行业、高盛、大摩杠杆率分别12.2x、14.4x、12.5x。对于头部券商，监管在风控指标、衍生品业务等方面的约束是限制资本杠杆进一步提升的重要方面。

　　若资本杠杆优化，有望打开券商业务发展及ROE长期成长空间。现行框架下，券商理论杠杆上限约为6x(优质头部实际更高)，长远来看，随着两融、衍生品、跨境等资本中介业务的增长，优质头部券商运用杠杆的能力更强，有望充分受益政策优化带来的ROE成长空间。

　　风险提示：政策落地不及预期；资本市场大幅波动。