每一次市场大跌，都是上车高质量企业的时机

　　导读：清明长假期间，特朗普的关税政策引发了美股近五年以来最大单周跌幅。代表恐慌指数的VIX迅速突破45，是1986年推出后第八次突破这个数值（不包括连续突破）。周末的时候，朋友圈就开始嗅到了周一开盘的惨烈。记得有一个朋友问了：什么样的资产在2008、2020的V型反转中，是涨幅最大的？

　　我当时的留言原话是：“其实历史经验告诉我，每一次大跌都是买高质量公司最好的机会，短期可能涨的慢，但长期复利惊人”。作为一名经历过2008金融危机、2020年新冠冲击的长期从业者，如果能让我回到过去，我真的很想一把抱住Fallen Angel（坠落的天使），然后紧紧抱着不动。

　　周一的A股市场也是血流成河，但是在无差别的下跌中，或许才是更好分辨高质量公司的时机。昨天，海尔智家开启了2025年的首次回购A股股份+管理层以自有资金增持。在市场的风暴中，为持有人提供了信心。更重要的是，海尔智家的长期价值观，或许正是A股高质量企业的典范。

　　短期的调整可能提供了买点

　　当特朗普召开关税的记者发布会时，他把这一天定义为“Liberation Day”（解放日）。事实上，整个关税的出台，都体现了一种“草台班子”的治理。或许连特朗普本人都想不到，这一个政策迅速引发了美股的暴跌。

　　代表恐慌情绪的VIX指数，在4月4日美股收盘时飙升到了45.3。自从1986年VIX恐慌指数推出后，收盘超过45的历史事件只有8次（不包含连续超过）：1987年黑色星期一、1998年长期资本危机、2002年互联网泡沫最后的暴跌、2008年金融危机、2010年欧债危机、2011年美债上限危机、2020年新冠疫情冲击。

　　那么当VIX突破45后，市场在短期到中长期会如何表现呢？从下面这张图的统计看到，VIX突破45后的标普500指数一年到五年都有非常不错的绝对回报。

　　那么A股又会如何呢？经过周一的大跌，上证指数已经回到了3100点以下、沪深300指数也不到3600点。相比去年924市场启动前的绝对底部，只有不到15%的涨幅。如果我们依然坚信当时超强的刺激力度和对经济基本面的呵护，那么现在或许也是一个布局A股中长期投资的好机会。

　　很多年前，桥水创始人达利欧就提到了全球经济的“范式转移”。冷战结束后开启了长达几十年的全球化，再到2018年逐步开启的去全球化进程。从协作到分裂，使得几乎所有企业都要面临巨大的挑战。这些企业需要做出前瞻性的产业链判断。政策的出台可能只需要一瞬间，但对各个企业的影响却是深远的。

　　在全球宏观波动加大的过程中，企业家的战略眼光和执行力也开始得到更好的体现。

　　海尔智家的增持彰显长期信心

　　4月7日的A股市场出现了超过3000家个股跌停的罕见现象，其中有不少海外业务占比较高的企业。投资者普遍担心关税的推出，会对出口导向型的企业带来负面冲击，这就包括海尔智家。

　　事实上，今天的海尔智家并不是简单把产品卖向海外，而是遵循着“全球化、本土化”战略，从“中国制造”跨越到了“中国创造”。2016年，海尔通过以55.8亿美元收购通用电气的家电业务，实现了北美市场的本土化布局。今天，海尔智家在美国的产品，更多以本土化的品牌和制造形成。包括东南亚在内的多个海外市场，海尔智家都采取了本土化的产品研发和制造，并不是过去的产品出口。

　　在海尔智家的2024年报展望中，他们也提到了“加速变革，拥抱新时代”。比如说，海尔智家捕捉到了用户对多筒洗衣机的需求，研发的懒人洗衣机上线一周，就预约了8.8万台。在这一次的产品创新中，研发周期下降了，用户体验提升了。高效研发的背后，是海尔智家的核心技术能力，能够迅速响应需求的变化。

　　在AI的时代变革下，海尔智家也以数字化为基础全面拓展AI能力。在生产方式上，海尔智家引入了生产线和数字孪生技术的融合，通过AI大模型、人形机器人等前沿技术，能够形成一条完全无人化、全智能的生产线，拥有能自主进化的“智家大脑”。

　　AI制造也体现在海尔智家的多个产品创新上，使得洗衣机、空调、热水器、烤箱等家电设备能够更好形成和人的互动。比如说，海尔智家发布的AI之眼系列，可以帮用户看锅，帮用户盯着洗衣……，场景品牌三翼鸟通过AI场景，让家里的所有设备不仅能够听得懂、看得见，还会主动感知和思考。

　　4月7日晚间，海尔智家发布了今年的首次回购A股和管理层现金增持的公告。公司决定2024年4月7日以集中竞价方式首次回购61万股；同时，公司共9名高管合计拟拿出2085万到4170万之间的现金增持股票。

　　在市场调整中，面对环境的波动与冲击，海尔智家勇于担当，选择与股东携手一道，坚定对未来的信心。海尔智家回购与增持的东西，为投资人带来了一颗“定心丸”。当然，企业的长期价值创造和企业家精神，是对公司乐观的最核心因素。

　　一家长期善待投资者的企业

　　去年和一个基金经理交流，他跟我说巴菲特眼中的价值投资就是看三个核心要素：1）经济城堡（决定了企业能不能赚到钱）；2）宽广的护城河（决定了企业能不能持续赚钱）；3）德才兼备的公爵（决定了企业是否善待股东）。

　　其中，“德才兼备的公爵”是一个被许多人忽视的因素。和朋友们交流时，大家通常会诟病A股市场股东利益不一致的状态。这就是因为，不少上市公司的管理层并没有足够高的“德”。即便企业赚到了钱，作为中小股东也无法通过分红获得收益。相反，许多公司上市的目的，是从资本市场融资。

　　关于这个问题，我之前也做过一些研究。结论大致是，A股市场此前一直不涨，并不是企业盈利增长不行，而是股票的增发数量和盈利增长几乎同步。那么最终企业的EPS就在原地踏步。解决A股市场的根本问题，或许就是找到一批批能够通过分红善待投资者的企业。

　　海尔智家就是这样一个，把中小股东利益放在很高位置的企业。上市以来，海尔智家就持续多年为持有人现金分红。在2024年的最新年报中，海尔智家拟分红金额接近90亿元。从2021年至今，海尔智家的股票回购超过70多亿，并且在去年注销了5500多万股。

　　善待股东的企业，也会被投资者善待。海尔智家对股东回报的重视，也是A股市场优秀股东治理的典范。

　　高质量企业是资本市场长期信心所在

　　认识我的朋友都知道，我是一个长期对A股市场的乐观派。乐观的很重要原因，来自我看到中国有一批优秀的企业，伴随着时代背景的变化不断成长。

　　以海尔智家的发展历程为例，早年的海尔智家主要受益于中国家庭的消费升级。当时随着改革开放带来了收入增长，越来越多家庭注重家电的品质和品牌。

　　当时代红利从人口数量转变为工程师红利后，海尔智家也在拥抱新的时代变化。我们看到，海尔智家的发展模式从国内消费品，转变为全球性的“制造消费”。通过建立全球化的工厂和供应链，海尔智家从中国制造变成了全球制造。

　　今天海尔智家在走的道路，就如同90年代的日本丰田汽车。拥抱变化的背后，又是不断涌现的企业家精神。中国人的勤奋和韧性，推动了一大批高质量公司在拉长生命周期，也变得越来越有竞争力。

　　今天，中国品牌已经成为了高质量的代表。同样的，今天的A股市场也不断涌现一大批像海尔智家这样的高质量公司。他们是A股市场长期收益的源泉。

　　如果时光能倒流，我希望在2008年美股金融危机时，重仓买入苹果。拉长看，优质的公司即便短期未必有足够的弹性，但是长期收益率惊人。

　　在最近的全球市场波动下，也给我们再一次带来上车高质量企业的机会。