中国平安财报喜忧参半：寿险NBV下滑23% CEO凭什么说股价被低估？

　　3月17日晚间，保险（集团）股份有限公司（以下简称""、"平安"、"集团"或"公司"，股份代码：香港联合交易所2318，上海证券交易所601318）公布了截至2021年12月31日止全年业绩。在这份以“春风向暖！”为题的年报里，公司列举了过去一年的十大经营亮点，显示了管理层对公司未来的信心与期望。

　　公司研究室注意到，平安这份年报披露的各项财务指标喜忧参半，尤其是保险主业增长低于预期。对此，华金证券称，公司业绩低于预期，改革成效仍需时日。

　　01 现金分红同比增长8.2%，CEO承诺回购刺激股价大涨

　　与一般保险公司业务比较单一不同，的业务至少包括综合金融、医疗健康两大板块，每个板块又有多个细分门类，比如金融板块至少包括保险、银行、资产管理。年报称，过去一年，公司持续深化"综合金融+医疗健康"战略升级，加快推动寿险改革和经营管理的数字化转型。

　　在年报里，列举了过去一年的十大经营亮点，第一项就是：营运利润稳健增长，股东回报持续提升。具体而言：2021年，公司实现归属于母公司股东的营运利润1,479.61亿元，同比增长6.1%；营运ROE达18.9%。同时，平安向股东派发全年股息每股现金人民币2.38元，同比增长8.2%，持续提高现金分红。截至2021年12月末公司已回购A股约7777万股，共计39亿元。

　　3月18日股市开盘后，不论是国内A股还是香港H股，股价早盘的表现都是波澜不惊。可见，2021年的这份财报并没有给市场带来什么惊喜。中午，2021年度业绩线上发布会上，联席CEO姚波坦承，受过去一年外部环境波动及寿险周期性等因素影响，股价确实存在低估情况。

　　不过，姚波表示，管理层对公司发展也充满信心，未来将进一步做好基本面，也将积极做好市值管理。之前公布的“不低于50亿元且不超过100亿元”的股票回购计划，目前已累计回购39亿元。

　　“目前距离回购计划的到期时间还有一定的时间窗口，后续管理层将根据市场具体情况推进，肯定会按照要求实现原先的承诺。对这一表态，两地市场反应积极，午后开盘，中国平安A股股价直线拉升，最大涨幅超过6%。

　　02 寿险发展模式出现瓶颈，NBV同比下滑23.6%

　　在业绩发布会上，姚波坦言，受到寿险行业周期性转型的影响，寿险行业整体发展模式出现瓶颈，客户的需求发生改变，人口红利、代理人红利等也受到影响。他说，“平安内部寿险改革成效在积极呈现，希望市场给予耐心和信心”。

　　过去一年，中国平安的寿险业务表现究竟怎样呢？年报数据给了一个很直观也很直白的展示,多项指标出现下跌，特别是新业务价值大幅下滑。年报显示，公司寿险及健康险主要财务指标如下：原保费收入4940.11 亿元、同比-4.0%，其中代理人新单保费 935.09 亿元、同比-5.9%；年末个险代理人 60.03 万人、同比-41.4%，年度月均代理人 79.6 万人、同比-24.5%，此外代理人活动率、人均月收入均有所下滑；当期剩余边际摊销 824.88 亿元、同比+1.1%，期末剩余边际 9407.33 亿元、同比 -2.0%，主因退保增加导致脱退差异达-293.73 亿元、同比+1808.4%；分部归母净利润 594.68 亿元、同比-37.4%，主要受资产减值损失计提、折现率变动影响、NBV增速下降等综合影响。

　　具体到新业务价值，年报显示，2021年中国平安寿险NBV 378.98 亿元、同比-23.6%，NBVM27.8%、同比-5.5pct。对此，公司主要归因于行业周期与新冠疫情影响，但公司研究室注意到，专注做寿险业务的友邦保险,2021 年新业务价值上升 18% 至 33.66 亿美元，新业务价值利润率上升 6.3 个百分点至 59.3%。