存消比继续降低 白糖内外盘走势截然不同

　　2020/2021榨季全球食糖存在供应缺口，存消比继续降低，这奠定了外盘长期交易逻辑。而国产糖供应季节性增加，总产量变化不大。对郑糖1月合约来说，可在5100元/吨下方布局中长线多单。

　　近期，内外盘走出截然不同的行情：外盘收复前一周失地再触年内新高，内盘则疲软下泄，接近国庆节前低点，1月与5月合约价差一度转为贴水。那么，糖会后内外盘为何如此背离呢？

　　国际市场长期看涨

　　2020/2021榨季全球食糖存在供应缺口，存消比继续降低。根据主流机构预测，2020/2021榨季全球食糖延续产不足需格局，F.O.LICHT预测供应缺口为84万吨，期末库存连续第二个榨季下降，库存消费比降至38.88%，接近2016/2017榨季水平。这奠定了外盘长期交易逻辑。

　　巴西糖出口一家独大，增产压力消化。2020/2021榨季巴西甘蔗产量迅猛恢复，叠加乙醇收益不及糖，吸引糖厂大幅提高产糖用蔗比。截至10月中旬，巴西累计压榨甘蔗5.38亿吨，产糖3467万吨，同比增长5.06%和45.92%；产糖用蔗比46.85%，同比提高11.59个百分点。预计本榨季累计产糖3700万吨，增产1050万吨，为国际市场产量增长最大的国家。与此同时，本榨季巴西食糖库存高企，截至10月15日，创出1447万吨的历史新高。

　　然而，欧盟、泰国出口市场萎缩，给予巴西抢夺出口市场的良机。本榨季巴西月度出口强劲增长，10月出口量更是创下历史新高，4—10月出口量高达2141万吨，已超过去两个榨季年度出口量。按照船运监测，近期出口依旧顺畅，叠加榨季进入尾声，偏高的库存将开始回落。此外，巴西糖出口一家独大，当前的季节性报价贴水幅度明显低于过去几个榨季，在产量大增的年度，可以解读为“糖厂不愁卖”的信号。

　　泰国糖产量降至十年来 。因天气干旱，且木薯收益超过甘蔗，吸引农民将甘蔗改种木薯。2020/2021榨季泰国甘蔗种植面积进一步下降，产糖量将为十年来 ，预估仅为720万吨，较2017/2018榨季峰值减半。剔除350万吨国内消费，本榨季泰国糖可出口量仅370万吨，较上个榨季减少190万吨，与2018/2019榨季的逾1000万吨出口量形成天壤之别，泰国糖在出口市场不再是主角。

　　印度糖出口补贴政策是最大的不确定性因素。受益于季风降雨充沛，本榨季印度糖将自上榨季低位明显增长，预估产量3150万吨，增产408万吨。若不考虑出口，本榨季印度糖期末库存将超过1600万吨，库存消费比62%，出口需求非常大。然而，印度糖业受政策保护，内外价差长期偏高，按照当前印度国内糖价换算，原糖出口平价18.5—19美分/磅，无补贴无法出口。

　　印度糖能否流入国际市场，是近期市场关注的焦点。10月30日印度食品部长表示，鉴于国际食糖价格稳定，政府目前不考虑食糖出口补贴。若有任何需求，政府将在合适的时候对其进行评估。这直接将ICE原糖主力合约价格拉升至15美分/磅阻力位。基于疫情影响印度经济，且印度财政部未将食糖出口补贴放入刺激救济条目，预计印度糖出口补贴政策短期难以明朗，且补贴力度降低。目前印度国内尚未有关于新榨季糖出口补贴说法，但基于市场的关注热度，可以回顾过去几个榨季印度糖的出口补贴政策。可以预期的是，补贴出台时间越晚，实际出口量越受制约，利好国际市场。