转战港股IPO 蜜雪冰城能否带飞奶茶业？

　　原标题：转战港股IPO 蜜雪冰城能否带飞奶茶业？

　　2024年开年第一个工作日，现制茶赛道老大蜜雪冰城、老二古茗就迫不及待，争先提交赴港IPO招股书。

　　而赛道“老三”茶百道，则在2023年8月率先一步在港交所披露招股书，计划在港股主板上市。2023年12月21日，茶百道港股上市获中国证监会备案。

　　头部齐飞，这说明了什么？

　　说明到了收获的季节。

　　这几年，现制茶饮现状可以总结为一个“卷”字，多品牌从客单价、门店数量、供应链、加盟商等纬度进行缠斗。

　　2024年，各大茶饮品牌抓紧IPO，现制茶饮内卷只会加剧。

　　如若IPO顺利，现制茶饮赛道的多家头部品牌，将在港股实现同台竞技，将茶饮内卷带入另一个的纬度。

　　其中，卷王蜜雪冰城无疑是定基调者，是标准答案。

　　而大家也都越来越发现，跟着蜜雪冰城卷，问题不大。

　　逻辑正确

　　自2021年6月，奈雪的茶作为“新式茶饮第一股”港股上市之后，现制茶饮赛道IPO就出现了断档。

　　红红火火的现制茶赛道，为什么迟迟没有接棒奈雪的上市品牌？

　　因为彼时，大家都傻眼了。

　　这家被资本市场烘托的明星，客单价平均42元、估值20亿美元、讲新式茶饮、讲“第三空间”、讲直营模式的品牌，在二级市场通通不灵验了。

　　根据雪球数据，奈雪自上市以来，股价一路震荡向下，相较于上市之初324亿港元市值，目前，已经跌至53亿港元。

　　什么是“灵验”的，目前来看还是未知。

　　但2022年9月，蜜雪冰城带着招股书勇闯深交所，或许给茶饮品牌们带来了崭新的希望。

　　而这个“崭新的希望”，则来自于蜜雪冰城在招股书上展示出来的逻辑正确。

　　AI蓝媒汇早前就说过，蜜雪冰城和奈雪是两种截然不同的模式。

　　奈雪早前是直营模式，讲性感的“中国星巴克故事”，卖的是高端奶茶和消费空间，虽然产品的定价高，但是材料、房租、人力成本导致其账面连年亏损。

　　上市后，被亏损压的喘不过气，奈雪也终于想通，加入了“蜜雪冰城”的阵营：运营层面开始注重效率，模式上也开启了加盟。但短期来看，作为后进入者，奈雪的加盟优势还并不明显。

　　据了解，加盟奈雪的门槛较高，有加盟商“手握100万也不敢贸然进入”。

　　而蜜雪冰城看着很下沉市场、很便宜，但其并不直面消费者，蜜雪冰城的客户，是万万千千想跟着蜜雪冰城致富的中小老板们。

　　因此，蜜雪冰城的房租、人力的成本通通给了这些中小老板。而蜜雪冰城则是“原料包工头”，向上不断挖掘供应链，把原材料的价格不断打下来，给加盟商提供原材料。

　　在加盟模式上，蜜雪冰城也根本没看上加盟费和服务费那点“小钱”，而是希望与加盟商紧紧绑定，长期为加盟商提供原料。

　　从其招股书就能看出来，蜜雪冰城收入的主要来源在于原料和设备，2021年、2022年及2023年前9个月在此方面收入占比分别为98.1%、98%和98.2%，而加盟和相关服务的收入占比，近三年都没有超过2%。

　　这也是区别于其他“割了加盟费就跑”的品牌，蜜雪冰城可以和其加盟商牢牢绑定的根本原因。

　　根据招股书，2022年全年以及2023年前九个月，蜜雪冰城分别实现了136亿元与154亿元的收入，同比增长31.2%、46.0%。

　　盈利方面，根据招股书，2022年全年以及2023年前九个月，蜜雪冰城的净利润分别为20亿元、25亿元，同比增长5.3%、51.1%。

　　2008年创始于四川的茶百道和2010年创始于浙江的古茗，走的都是“蜜雪冰城”的路线。

　　值得一提的是，在茶饮同行中，蜜雪冰城创始人张红甫最欣赏喜茶和古茗，他认为喜茶把行业的高度带了起来，古茗稳扎稳打供应链优势明显。美团龙珠创始合伙人朱拥华说，他的机构投资了古茗和喜茶之后，张红甫才愿意接受美团龙珠的投资。

　　如今，被张红甫最欣赏的友商古茗几乎同时和蜜雪冰城站在了港交所门口，也在向市场释放出一个信息：靠卖给加盟商原料获利这一模式的正确性。

　　在收入与利润方面，古茗的招股书显示，2023年前三季度，古茗收入55.71亿元，同比增长33.9%，经调整利润（非国际财务报告准则计量）为10.45亿元。2022年全年，古茗收入为55.59亿元，经调整利润为7.88亿元。

　　跑通规模

　　晚点在《成为中国最大连锁品牌：蜜雪冰城成长史》里描述，蜜雪冰城也曾差点倒在黎明前的黑暗中。

　　2019年春天，张红甫开着新买的特斯拉，从郑州出发考察南方市场。在人口100多万的珠海，他只找到4家蜜雪冰城，几乎每家都被竞争对手包围：1點點、益禾堂、书亦烧仙草、古茗……这一趟开了5500公里，途径武汉、广东、最后来到杭州。张红甫跟着导航寻找杭州一家闹市区的加盟店，店却不见踪影。一旁摆摊的告诉他，这家蜜雪冰城倒闭了。

　　这天深夜，他在日记里写道：今天很残酷，明天很残酷，后天很美好，可是大部分人死在了明天晚上。杭州这家倒闭的铺子，是否死在了黎明前最后的黑暗？

　　而最终，将蜜雪冰城从“黑暗”中救赎出来，并活到了“黎明前”的两大决策，第一是地板价；第二是大胆地扩张。

　　蜜雪冰城的另一创始人张红超对价格及其敏感。主打一个“奶茶界的拼多多”。根据招股书，蜜雪冰城旗下产品均价6元。超过6元的产品，是要被打上问号的。

　　据晚点报道，“棒打鲜橙”刚上市时定价8元，张红超在内部称：“你们对自己不够狠。卖到6元有没有可能？”当“棒打鲜橙”降至6元后，消费者果然买单。

　　消费端的低价，让蜜雪冰城加紧在供应链里找解决方案。

　　从郑州开始，蜜雪冰城在安徽、重庆、广西、海南先后建厂，就是为了能够快速地加工当地原材料，与此同时，蜜雪冰城加强与全国乃至海外想当老板的人的沟通，加快攻城略地。

　　据了解，蜜雪冰城的加盟商通常不止加盟一家店，而是区域加盟。前些年奶茶格局还不甚清晰时，“雪王”也遭遇过大加盟商的出逃和背刺。

　　但如今随着蜜雪冰城品牌效应的完备，大加盟商与蜜雪冰城绑定很深。据业内人士称，想加盟蜜雪冰城的老板们都在排队。

　　蜜雪冰城价格规模效应、供应链规模效应以及门店规模效应，在2021年之后，呈现出了指数级的放大。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬认为：“茶饮企业未来竞争的核心在于供应链的完整度。产品可以复制，模式可以复制，价格可以模仿，门店也可以克隆，但是供应链并不是一朝一夕可以复制的。未来，只有头部企业才有对供应链进行完整布局的能力，而整个供应链的完整度决定了企业未来的可持续性。当下，很多茶饮企业都在两手抓，一方面在整个供应链上游这一块进行大布局，另一方面向下一体化，持续开店。所以，头部企业的品牌效应、规模效应、集约化效应慢慢凸显之后，行业里的马太效应会表现得更加淋漓尽致。”

　　朱丹蓬认为，相比之下，蜜雪冰城的护城河更加完备，而其他跟随者的综合实力还有待加强。

　　根据古茗招股书，其加盟模式也更加强调加盟商复购率。截至2023年9月，在开设古茗门店超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营3.1家店，75%的加盟商经营2家或以上门店。

　　事实上，蜜雪冰城以3.6万家门店一骑绝尘，行业老二和老三目前还没有突破万家门店。

　　蜜雪冰城之后，茶饮界都在等第二个“雪王”。