奶粉、冷饮业务成为业绩增长新引擎 伊利距全球第一还有多远

　　原标题：奶粉、冷饮业务成为业绩增长新引擎 伊利距全球第一还有多远 

　　2023年上半年消费复苏的趋势下，乳业龙头伊利保持了稳定中上升态势，收获了营收、净利双增的中期业绩表现。

　　8月28日，伊利股份（600887）发布2023 年中报：上半年实现营收661.97 亿元，同比增长4.31%；实现归母净利润63.05 亿元，同比增长2.81%；扣非净利润57.97亿元，同比下降1.55%。

　　从分类业务来看，伊利液态奶规模和市场份额仍然稳居第一；奶粉、冷饮业务正在成为业绩增长新引擎，其中，伊利的成人奶粉业务稳居市场第一，冷饮业务规模、市场份额也均位列细分市场第一。

　　而伊利似乎仍不满足于现在的成绩。

　　2020年，伊利集团董事长兼总裁潘刚正式发布“2025年挺进全球乳业三强，2030年实现全球乳业第一”的战略目标；三年间这一目标一再被重提，就在今年7月举行的“伊利2023年第三届投资者日活动”上，伊利还表示此目标从未改变。

　　尽管伊利已稳居亚洲第一多年，在剩余短短的两年内实现全球前三，七年内成为全球第一，这段距离仍可谓“咫尺天涯”。

　　行业触及天花板伊利如何应对

　　目前，伊利最大的挑战在于，增长空间几乎已近饱和。

　　虽然上半年营收和净利依然实现了微增，但如盘点整体数据却不难看出，伊利增速放缓的状况非常明显。数据显示，伊利上半年营收同比增速4.31%，据东方财富统计的数据，这是伊利7年来最低，甚至低于2020年，当时该数据还有5.45%。

　　回看伊利一路以来的营收变化也不难发现，伊利营收从1992的0.34亿元到2022年的1232亿元，30年增长了3623倍，折合年增长率高达31.4%，是如同“神话”一般的存在。但公开信息显示，从2012年以后，伊利的增速明显放缓，进入中低增长时代，近十年复合增长率11.4%，近5年复合增长率12.7%。

　　如今，在乳品市场非常饱和的情况下，伊利呈现出的增速还在放缓。

　　增长较低并不意味着伊利会失去目前在国内及亚洲市场 优势的地位，但在低增长面前，伊利若要想实现两年内全球前三，七年内全球第一这样的目标则会较为困难。

　　与此同时，“增收不增利”也是伊利不得不面对的核心问题。

　　整体来看，伊利股份今年上半年的毛利率、净利率同比都降了。其中，毛利率从去年同期的33.48%下降到33.15%，净利率从9.71%下降到9.57%。

　　媒体统计发现，过去十年，伊利平均毛利率34.63%，蒙牛平均毛利率34.19%，两者水平基本相当。

　　如具体分析，2016——2019年四年，伊利毛利率均达到了37%以上，在37.3%——37.9%之间，前三年高于蒙牛，2019年与蒙牛基本持平；但2020年开始，伊利的毛利率就开始大幅度下滑，2020年为36%，2021年甚至下滑至30.6%，2022年虽有所回升至32.3%，但距离高峰期37.9%仍有较大差距。

　　深入对比可见，虽然2022年伊利营收已超出蒙牛306亿元，在行业占据 的优势地位；但近几年间，蒙牛的毛利率却一直高于伊利，基本都控制在35%——37%之间，这也侧面反应出蒙牛超强的盈利能力。

　　也许是低毛利率给伊利也造成了一定的压力，上半年，伊利在成本方面不断收缩。报告显示，伊利上半年销售费用率、广告营销费用率分别为 17.55%、 10.64%，同比下滑0.79%、1.25%；二季度，其销售、管理费用率分别为 18.0%、3.8%，均同比下滑0.5%。

　　新国标背景下两大增长曲线的现实困境‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

　　得益于不断拓牌及产品多元化，伊利打造了奶粉及奶制品、冷饮两大增长的版块，成为其有力的二三曲线。

　　上半年，伊利奶粉及奶制品业务营收为135.2亿元，同比增长12.01%；毛利率高达40.38%，是伊利几大产品类别里毛利率最高的，占利润比例的24.96%。伊利冷饮业务营收91.58亿元，同比增长25.54%，这部分的毛利率也比较高，为39.17%。

　　这两台“增长飞轮”，无疑是伊利此次业绩中最亮眼的部分。

　　但从近几个月数据来看，占伊利收入比例高达20.49%的奶粉及奶制品业务仍然承压。报告显示，第二季度伊利奶粉及奶制品营收为60.8亿元，同比下滑8.9%。

　　业界不乏分析认为，伊利奶粉及奶制品业务二季度下滑原因，是由新国标下中小乳企甩货加剧竞争导致，但综合行业来看，“婴配粉”下滑已是不可避免的趋势。据国家统计局发布数据显示，2022年全年中国出生人口956万人，人口出生率为6.77‰——这是1950年以来，年出生人口首次跌破1000万。

　　尼尔森IQ亦在5月发布的《婴幼儿配方奶粉市场洞察及趋势报告》中指出，在人口红利减退和生育率下降的大背景下，中国市场母婴相关品类，如奶粉、婴儿辅食、孕妇奶粉等均有所下滑。

　　据伊利披露，奶粉及奶制品业务中，成人奶粉业务零售额市占份额约23.8%、婴幼儿配方奶粉份额为13.6%、奶酪业务线下零售额市占份额约17.2%。这样来看，婴幼儿配方奶粉的占伊利总体业务营收比例并不多，但作为高毛利率收入模块，“婴配粉”未来能否保持市场增长，对总体利润恐怕仍有不可小觑的影响。

　　与此同时，奶粉业务要承担起“主线任务”，更重要的原因亦在于，伊利液态奶业务增长已碰“天花板”。上半年，占伊利收入比例64.29%的液态奶业务，实现营收424.23亿元，同比下降1.09%；毛利率虽然相比上年同期的29.96%略有提升，但仍相对略低，为30.06%。

　　对此，伊利在中报开篇也给出了预期：“当前，国内经济处于复苏期，消费品行业面临着消费信心不足、需求增长乏力、新生儿数量减少等挑战。短期内，乳品消费规模较上年同期有缩减”。

　　实际情况是，伊利液态奶业务2022年营收为849.26亿元，同比也仅增长了0.02%；2023年一季度收入217.41亿元，同比降低2.58%。

　　由此可见，伊利液态奶业务增长乏力已成事实，且能在激烈竞争中稳居第一已属不易，伊利要想让液态奶在高饱和市场中再快速增长，也不太现实了。

　　从亚洲第一到全球第一伊利还要走多远

　　日前，荷兰合作银行（Rabobank）公布了2023年全球乳业20强，伊利以183亿美元营业额保持第五位。这是自伊利2020年首次成为第五名后，第四年保持第五位，前四位分别为Lactalis、DFA、雀巢和达能。

　　对于现在的伊利来说，在国内市场“一超多强”的局面已形成。在2023年全球乳业20强中，蒙牛以144亿美元的营业额排在第八位，单从营业规模的角度看，伊利在国内市场第一的位置目前还比较稳定；但如果谈到它“2025年挺进全球乳业三强，2030年实现全球乳业第一”的目标，实现起来仍然很有难度。

　　这笔账，一位雪球网友早给伊利计算过：2022年全球乳业第三名是达能集团，2022年营收209亿美元；达能2019年的营收是180亿美元，三年平均增长率为5.1%。如果按照5.1%的增长率，到2025年，达能营收将达到243亿美元（约合1764亿元人民币）。

　　据此，如果2025年伊利要成为全球第三，营收应该是1764亿元以上；同时，若营收按1764亿元计算，伊利的净利率到2025年应达到8.5%，则2025年全年利润为150亿元。

　　但结合中信建投证券研报对伊利的盈利预测来看，在2025年，伊利仍不能达到这一预期的全球第三名的营收与利润。研报预计，伊利将在2023——2025 年实现收入1344.12、1468.56、1600.10 亿元，实现归母净利润108.43、124.20、140.30 亿元。由此可见伊利仍有差距，且如果达能和其它前四位乳企跑得更快，实现超出预期的增长，伊利将会距这一目标距离更远。

　　更重要的是，从现有的业务及主要市场来看，伊利未来几年想要实现高增长仍有挑战。

　　其一，伊利主要是以中国市场作为基本盘，但目前主营业务已经触及“天花板”。第一曲线液态奶业务营收不增反降，第二曲线奶粉及奶制品业务中的“婴配粉”和奶酪，一来需要面对飞鹤、蒙牛等对手的竞争，二则受出生率下降等市场环境影响，难以实现较高的未来增长。

　　据悉，飞鹤2022年营收为213.11亿元，为“婴配粉”市场占有率第一。但飞鹤这样多年占据奶粉赛道核心地位的企业也出现了下滑；据飞鹤公布的半年度报告显示，上半年其净利润同比下滑28.8%。

　　奶酪业务作为伊利多元创新的代表，也长期面对来自蒙牛等对手的强力竞争。蒙牛所并购的妙可蓝多，2021年超越了法国百吉福，成为中国奶酪零售市场的冠军；加上爱氏晨曦，蒙牛以超越30%的市场份额稳居国内奶酪市场第一。同时，奶酪市场如今也已进入低预期。数据显示，中国奶酪市场的零售增速已连续三年下滑，并在2022年放缓至8.9%。

　　其二，放眼全球伊利仍需要时间去追赶其它乳业巨头。以伊利想成为的第一名来说，Lactalis在2022年的营业额已达到286亿美元，相较DFA的245亿美元营业额高出41亿美元，而伊利与其仍相差103亿美元（约合748亿元人民币）。

　　显然，如果主要靠国内市场，七年实现增收748亿元几乎是完全不可实现的目标。那么，对于伊利来说，出海去创收就成为了必由之路。

　　近几年，伊利也不断在加快海外发展的步伐，但对其目前海外营收的占比，伊利却一直未多提及。据其中报数据体现，上半年海外业务收入增长19.9％，这一增长比例对于新的市场及业务来说，显然也并不算高。

　　总体而言，想要走向全球第一，伊利还需要时间去深耕海外业务，靠全球化发展驱动新增长，而非将重心放在国内市场竞争及不断拓牌、拓品上。到新市场去，创造新奇迹，这或许是当下的伊利，可以着重考虑的方向。