靠补助和减持保持盈利 CT设备巨头东软医疗第四次递表胜算几何
2022-09-08 23:20:42来源：钛媒体APP编辑：居小桃
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原标题：靠补助和减持保持盈利 CT设备巨头东软医疗第四次递表胜算几何
日前，东软医疗系统股份有限公司向港交所主板递交上市申请，中金公司和高盛为联席保荐人。这是该公司第四次谋求上市，2020年6月申请科创板后主动撤回，2021年5月、12月两次递表港股均已失效。
东软医疗成立于1998年，原是IT软件公司东软集团（600718.SH）旗下的子公司，2015年从东软集团剥离，成为独立品牌，是中国医学影像解决方案及服务的提供商。
东软医疗目前有四大业务板块：数字化医学诊疗设备（CT、MRI、X光、超声等、设备服务与培训）、MDaaS解决方案（Medical Devices and Data as a Service，医疗设备和医学影像数据作为服务）、体外诊断（IVD）设备及试剂。
上市时机已到，靠补助和卖股份获得利润
此前市场猜测其多次上市递表或与公司在2014年获得27.33亿元大额投资时所签署的对赌协议有关。按照彼时约定，东软医疗需在今年9月前上市，否则东软集团必须以每年8%的复利回购投资方的股权。
但在今年9月2日，东软集团在互动平台公开回复并澄清：“东软医疗早在2019年初进行股份制改制的时候，就已经将相关的对赌条款全部取消了。目前，东软集团没有任何回购义务。”
无论出于何种原因四度递表，对东软医疗来说，上市是必然之路。首先，早在2016年初，东软医疗CEO武少杰就曾高调宣布要在接下来几年内IPO；其次，疫情拉动产品销量上涨，一转此前颓势，就公司发展历程来看，已经是最佳上市时机；另一个插曲是后来者联影医疗（688271.SH）在今年创造了科创板上市最高融资纪录，首日开盘大涨，这给了市场一个正面的估值参照。
根据最新递交的招股书，2019年、2020年及2021年，东软医疗的收入分别为19.08亿元、24.59亿元及28.03亿元，2022年上半年营收15.02亿元，同比增长13.79%。
其中，2020年，CT扫描仪收入同比增长58.14%至12.92亿元，销量从前一年的527台大幅增至当年的767台，2021年达到1084台。与此同时，CT扫描仪的销售收入又是公司的营收支柱，2020年占比52.6%，并在2021年再度提升至56.1%。主要产品收入增长，公司也就从主业部分获取了增长动力。
东软医疗在本次招股书中也表示，疫情显著增加了对用于COVID-19诊断和治疗的若干医疗设备的需求，例如CT扫描仪和GXR机，这些产品的收入在2020年大幅增加。
不过，东软医疗的盈利水平却并不完全由主业说了算，其利润增长高度依赖政府补助和资产处置收益。
2019年、2020年、2021年及2022年上半年，东软医疗利润分别为0.82亿元、0.93亿元、2.97亿元及2.19亿元。同期，公司分别确认其他收入及收益1.32亿元、1.57亿元、2.89亿元和1.07亿元。其他收入及收益即政府补助、收入合约产生的利息收入及银行和其他利息收入等。
如果剔除这一部分，东软医疗2019年和2020年是亏损状态。2021年的利润大涨，一个重要的原因是减持东软智睿股份近30%，获得1.52亿元现金。
拉长时间线，2017年到2022年上半年，东软医疗都在持续获得政府补助，占当期利润总额的比例最高达到113.48%。一个值得注意的变化是，东软医疗收到的政府补助在2019年、2021年均同比下滑，这一收入来源充满了不确定性，对未来公司的利润水平将产生影响。
钛媒体App制图；数据来源：招股书
不敌行业“新贵”，“一哥”江湖地位动摇了
以CT起家的东软医疗，是业内“一哥”，更是中国CT国产化的“头号功臣”。
上个世纪80年代，中国的CT采用美国进口，不仅价格昂贵，后续的设备维修与维护也面临诸多麻烦。最早一批CT研究队伍来自如今的东北大学，主要以故障修复为切入点，后来逐渐走向自研，并成立东北大学计算机影像中心。
1994年，东北大学郑全录老师带领的项目组研制出中国第一台国产CT样机，1995年，东软集团将东北大学计算机影像中心并入后进行项目孵化，3年后，东软医疗成立，具有完整自主知识产权的全身CT-C2000上市。
一路走来，东软医疗都在行业前列，但庞大的市场也不断有新晋玩家加入，2011年成立的联影医疗后来居上，逐渐走上超越之路。与此同时，在疫情之前，东软医疗在2019年出现了净利润腰斩、CT量价齐跌的困境。
根据此前招股书数据，2017至2019年，东软医疗CT系列产品的销量分别为413台、535台、527台，同时，CT系列产品的平均单价分别为167万元、185万元、156万元。2019年，东软医疗也主要产品销量下跌、单价下滑。这让2020年初次谋求科创板上市的东软医疗处境尴尬。
也是在2019年，联影医疗奋起直追，在细分的64/128层CT市场，东软医疗的市占率为12.6%，联影医疗达到了8.3%。
从财务数据来看，联影医疗实现了超越。2019年至2021年，联影医疗营收分别为29.79亿元、57.61亿元、72.54亿元，净利润分别为-4804.7万元、9.37亿元和14.04亿元。同为依赖政府补助的企业，二者的营收净利水平却差异巨大，以2021年数据来看，联影医收是东软的2.6倍，净利润是东软的4.7倍。
不仅如此，就高端医疗影像设备研发行最看重的研发投入来看，联影医疗也处于总体领先状态，2019、2020、2021年研发投入分别为6.90亿元、8.50亿元和10.48亿元，占营收比重各为23.17%、14.76%和14.45%。反观东软医疗，同期研发占营收比重分别为21.4%、15.3%、13.2%，上一年数据落后于联影医疗。
联影医疗在影像设备领域布局更为全面，包括CT、MRI、PET/CT、DR、放射治疗产品，东软则主要是CT、MRI、DSA、DR、US、放射治疗产品。
从产品布局角度观察，为了突破“GPS”的包围圈，东软医疗选择在DSA（数字减影血管造影）市场上的据崛起，而联影医疗则钟情于在高端MI分子影像成像系统领域持续发力，目前也是国内唯一一家PET/MR设备生产厂商。 联影医疗表现好的高端产品线，不是东软医疗的短板，而在东软医疗主要的CT系列产品中，灼识咨询数据显示，2021年中国CT设备市场占有率联影医疗第一，为22.6%，东软医疗第四，为13.5%。
不过，曾经的行业“大哥”并不是各方面都不如新来的“小弟”。国际市场是国产医疗器械的真正战场，东软医疗略胜一筹，2021年，其海外销售额占比为16.8%，而联影医疗为7.15%。但这一优势，能为东软医疗在二级市场博得多少喝彩？尚有待观察。
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