中金：增加海外出货提升综合利润率 明年光伏龙头利润率中枢有望上浮

　　中金发布研报称，由于明年国内组件需求减弱，对应光伏玻璃需求下滑约23-36%;海外组件需求有望较今年增长约60GW，总需求有望达到150GW。该行认为明年均价按照不得低于成本价销售的指引，全年有望维持在13-13.5元/平方米。该行认为明年龙头玻璃企业国内盈利较今年有所改善，头部企业可以通过增加海外出货占比提升综合利润率。

　　中金主要观点如下：

　　供需方面，该行认为2026年产能利用率两极分化加深，若达到供需平衡，国内光伏玻璃产能相较今年需减产5000-20000吨

　　由于明年国内组件需求减弱，对应光伏玻璃需求下滑约23-36%;海外组件需求有望较今年增长约60GW，总需求有望达到150GW，该行测算仍需要国内调配8800吨产能，以玻璃形态直销海外。基于这种情况，该行认为，有海外客户基础的光伏玻璃企业仍能保持相对较好的开工率;而产品出口能力有限的企业最终会因库存持续增加且无法转化为收入，使得生产经营维系压力增加，最终导致现金流断裂，产能被动出清。

　　价格及成本方面，该行认为明年相较今年有望趋于稳定

　　今年2.0mm光伏玻璃含税均价12.59元/平方米，同比下滑15.83%。该行认为明年均价按照不得低于成本价销售的指引，全年有望维持在13-13.5元/平方米。成本方面，该行认为明年整体存在小幅压降的空间，主要系重碱、超白石英砂供过于求，价格有小幅下调空间，天然气价格平稳，澄清剂中锑用量逐步降低所致。

　　利润方面，该行认为头部企业利润率中枢有望上浮，而二线以下企业利润存在继续下探的风险

　　国内方面，该行认为明年龙头玻璃企业国内盈利较今年有所改善;同时，二线头部以下玻璃企业难以通过低于行业均价的售价来增加玻璃销量，利润转化困难。海外方面，由于外资组件厂商需求持续攀升，该行预期净利润仍能保持在3元/平方米以上。头部企业可以通过增加海外出货占比提升综合利润率。而国内二线中部及以下企业大多数没有海外客户基础，难以通过出口产品获取更高的利润从而改善生存状态。

　　风险

　　宏观经济风险，政策性风险，贸易摩擦风险，产业链博弈风险;原燃料价格波动风险，产品替代风险。