广发证券：11月航空业供需同比增速扩大 中长期复苏趋势不改

　　广发证券发布研报称，11月航空业供需同比增速扩大，淡季不淡，客座率同比提升，其中国内线增幅持续拉大，国际线全面超过2019年水平。各大航司表现分化。11月票价同比增长3.4%，需求具备韧性，尽管中日国际航线短期需求承压，但中长期复苏趋势不改，叠加票价弹性显现，首选海航控股（600221）(600221.SH)与华夏航空（002928）(002928.SZ)。

　　广发证券主要观点如下：

　　11月全行业供需同比增速扩大，淡季不淡，客座率同比提升，其中国内线增幅持续拉大，国际线全面超过2019年水平

　　据11月六家上市航司主要运营数据公告，六家上市航司11月总供给与总需求同比各增加7.1%/10.3%(中国国航（601111）数据为并表山航口径，下同)，约为19年同期的110.4%/116.7%;客座率同比提升2.5个百分点至85.6%，较19年同期提升4.6个百分点。分航线看：国内线供给与需求同比各增加4.2%/6.8%，约为19年同期的113.3%/118.2%;客座率同比提升2.1个百分点至86.6%，较19年同期提升3.6个百分点。国际线供给与需求同比增加15.0%/20.7%，约为19年同期的104.8%/113.5%;客座率同比上升3.9个百分点至83.4%，较19年同期上升6.4个百分点。地区线供给与需求同比各增加-2.2%/2.6%;客座率同比提升3.7个百分点至80.4%，较19年同期提升7.4个百分点。

　　航司表现分化，春秋、东航客座率领先，国航11月改善幅度领先

　　据11月三大航主要运营数据公告，三大航11月供需同比各增加6.7%/10.3%，延续修复节奏。其中国内线供需分别恢复至19年同期的111.6%/116.6%。东航客座率领先，11月同比提升3.0个百分点至87.4%，较19年改善7.3个百分点;国航客座率恢复最快，11月同比提升3.9个百分点至83.3%。据11月民营航司主要运营数据公告，春秋、吉祥与海航三家民营航司合计供需同比各增加8.6%/10.6%，其中国内线合计供需同比增速为5.1%/6.8%，国际线合计供需同比增速分别达到21.4%/26.2%。分航司看，春秋航空（601021）客座率领先，同比提升1.9个百分点至92.3%，吉祥航空（603885）因发动机维修进度偏慢，飞机利用率受限，国内线供需同比变化-0.5%/+0.8%。

　　外部事件扰动持续，中日航线短期需求低迷，但航司国际航线中长期复苏趋势不改

　　近期政策端进一步延长影响周期，三大航司相继发布公告，将中日航线免费退改签政策由原定的2025年12月31日延长至2026年3月28日(含)。根据航班管家DAST最新监测，第49周(12.01-12.07)中国大陆赴日航班量降至1006班次，再创阶段性新低;同时，12月中日航线航班取消率预计高达30.4%，供给端亦明显收缩。结构上看，尽管11月TOP20通航国家/地区中，赴日、赴韩及赴香港航班量仍位居前三，但赴日本航班量已回落至2019年的82.0%。11月票价同比增长3.4%，需求具备韧性，尽管中日国际航线短期需求承压，但中长期复苏趋势不改，叠加票价弹性显现，首选海航控股与华夏航空，关注中国国航、吉祥航空、春秋航空。

　　风险提示

　　关税政策具有不确定性、国际政治变动、油价暴涨等。