申万宏源：猪价底部震荡亏损延续 关注11月宠物食品线上销售情况

　　申万宏源发布研报称，行业亏损加剧，产能加速去化逐步开启，重点推荐左侧布局生猪养殖板块。猪价底部震荡，亏损幅度继续扩大(涌益监测不同规模母猪存栏自繁自养亏损额均超过120元/头)。不同第三方机构监测样本点11月能繁母猪数据陆续发布，11月产能普遍去化，结合农业农村部10月数据，行业产能加速去化实质性发生，推荐关注板块左侧投资机会。此外，宠物板块经历前期较为充分调整后，建议关注年末估值切换的行情。

　　申万宏源主要观点如下：

　　生猪养殖

　　猪价底部震荡，亏损延续，产能去化有望逐步加速。据涌益咨询，12月14日全国外三元生猪销售均价为11.54元/kg，周环比+2.9%。亏损加剧，预计产能去化延续：据涌益测算不同规模自繁自养盈利水平，截至本周母猪50头以下自繁自养头均亏损约128.3元/头，母猪5000-10000头自繁自养头均亏损约146.5元/头，外购仔猪育肥头均亏损超264元/头。旺季不旺逐步兑现，或逐步击溃行业信心催化产能加速去化。投资分析意见：进入四季度以来，猪价整体继续震荡下跌，猪价旺季不旺或逐步击溃行业信心，迎来第一轮的产能加速去化。与此同时，冬季进入养殖疫病高发的阶段，亏损期防疫投入的减少或加速产能出清。旺季不旺、亏损加剧、产能加速去化有望催化板块左侧投资机会，建议关注：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、德康农牧、天康生物（002100）等。

　　宠物食品

　　行业景气延续，10-11月宠物食品行业线上GMV同比+17%。由于今年“双十一”大促提前，11月单月数据参考意义有限，该行将10月-11月数据合并进行统计分析。据久谦咨询，2025年10-11月宠物食品天猫、京东、抖音平台合计销售额为70.2亿，同比+17%;乖宝宠物（301498）：10-11月合计GMV同比+40%，其中麦富迪、弗列加特分别同比+25%、+74%;中宠股份（002891）：10-11月合计GMV同比+76%，其中顽皮、Zeal、领先分别同比+68%、+23%和+104%;佩蒂股份（300673）：10-11月合计GMV同比+21%，其中爵宴、好适嘉分别同比+25%、-38%。

　　肉鸡养殖

　　白羽肉鸡：本周各环节价格继续小幅反弹。据钢联数据，本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.33元/羽，周环比+1.22%，9月至今鸡苗价格基本稳定，行业仍有0.5元/羽左右的合理利润;白羽肉毛鸡销售均价3.57元/kg，周环比+0.85%，鸡肉分割品销售均价为9158.6元/吨，周环比+0.63%。投资分析意见：白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词，底部重视龙头企业发展与长期价值，关注需求侧改善的情况，建议关注圣农发展（002299）。

　　肉牛

　　本周肉牛、犊牛价格小幅走强，牛肉价格有所下跌。据钢联数据，本周全国育肥公牛出栏价格为25.56元/kg，周环比+0.08%，犊牛均价为32.12元/kg，周环比+0.09%;全国批发市场牛肉均价为66.17元/kg，周环比-0.59%。

　　风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷;宠物食品自主品牌销售不及预期;养殖疫情爆发。