西部证券：险资股票风险因子松绑 权益配置空间扩容

　　西部证券（002673）发布研报称，截至2025Q3末，行业综合与核心偿付能力充足率分别为186.3%和134.3%，显著高于监管红线(100%和50%)。经简单测算，在偿付能力充足率不变的前提下，仅考虑沪深300成分股风险因子调降，将释放11%的股票加仓空间。沪深300与中证红利标的风险因子调整利好银行、公用事业、煤炭等红利板块，科创板因子优化助力科技成长企业融资，形成"稳健底盘+创新引擎"的配置导向，部分已进入险资视野的科创板标的及科创50ETF成分股有望获得更多配置。

　　西部证券主要观点如下：

　　事件：12月5日，国家金管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对长期持有特定股票及特定保险业务的风险因子进行下调，这是5月监管推动险资入市举措的具体落地。本次下调是继2023年9月后的再优化，体现了监管层根据市场环境引导险资优化配置的灵活调控思路。

　　差异化降因子，精准引导资金流向

　　权益投资方面，持仓时间超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间按过去六年加权平均计算；持仓时间超两年的科创板普通股，风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间以过去四年加权平均为标准，实现长期持有资本消耗"打九折"。标的覆盖兼顾稳健蓝筹与科技成长，既契合险资对高股息资产的配置需求，又形成"价值+成长"双轮引导格局。跨境业务方面，保险公司出口信用保险及中国出口信保海外投资保险业务，保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545，助力保险业支持企业出海。

　　短期偿付能力改善有限，长期资金入市空间打开

　　截至2025Q3末，行业综合与核心偿付能力充足率分别为186.3%和134.3%，显著高于监管红线(100%和50%)。25H1国寿/平安/太保/新华/人保股票占总资产的比例在5.4%~11.6%，占比较年初提升0.4~1.7pct，二季度除平安外，其余险企寿险综合偿付能力充足率均下滑。在风险因子松绑、资本占用下降的情况下，偿付能力压力有望缓解，为股票投资腾挪空间。经简单测算，在偿付能力充足率不变的前提下，仅考虑沪深300成分股风险因子调降，将释放11%的股票加仓空间。但由于险企符合2-3年长期持仓标准的股票占比不高，短期风险因子下调对偿付能力改善有限。

　　2025Q3末保险资金股票余额为3.62万亿元，假设30%为符合要求的沪深300指数成分股，简单测算风险因子下调释放的最低资本为326亿元，偿付能力充足率不变的情况下理论上可增加1207亿元，占当前保险股票余额的3.3%。但长期看，政策旨在继续加强险资的"压舱石"作用，为权益市场注入稳定增量资金。

　　配置展望：险资权益配置向多元化扩容

　　沪深300与中证红利标的风险因子调整利好银行、公用事业、煤炭等红利板块，科创板因子优化助力科技成长企业融资，形成"稳健底盘+创新引擎"的配置导向，部分已进入险资视野的科创板标的及科创50ETF成分股有望获得更多配置。另外，伴随新会计准则即将全面落地，中小险企或将加强OCI股票配置，风险因子松绑下，红利板块有望充分受益。

　　西部证券认为，保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，一旦通胀趋势加强，保险的估值修复将进入强周期。以估值、弹性、股息率作为筛选维度，建议关注存量成本较低、经营稳健的中国太保（601601）(601601.SH)，股息率高且欠配明显的中国平安（601318）(601318.SH)，业绩优异、股息率具备竞争力的中国人寿（601628）(601628.SH)，估值低、投资改善幅度大的中国太平(00966)，推荐权益投资能力强、弹性大且股息率高的新华保险（601336）(601336.SH)。

　　风险提示

　　资本市场大幅波动、信用风险、政策推进不及预期。