招商证券：10月快递业务量增速放缓 单票价格同比持续修复

　　招商证券发布研报称，当前市值相较26年业绩性价比较高，关注26年业绩增长驱动的估值修复机会。25年前10月快递业务量增长17.2%，其中10月同比+7.9%，从高频揽投数据来看，预计11月增速略有回升。“反内卷”推动行业价格、盈利及估值修复：7月以来邮政局多次召开“反内卷”相关会议;8月以来大部分地区完成首轮价格上涨，涨幅0.2-0.4元，10月广东等局部地区价格二次上涨，涨幅0.1-0.2元，旺季价格修复基本完成，有望推动Q4行业盈利同比大幅增长。从26年全年来看，盈利增长趋势较为明确，当前市值相较26年业绩性价比较高，建议关注26年业绩增长驱动的估值修复机会。

　　招商证券主要观点如下：

　　快递行业核心数据

　　1)业务量同比增速放缓，2025年10月，全国快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9%，同比增幅较上月下降4.9pct;2)单票价格同比跌幅收窄，单票收入为7.48元，同比下降3.0%，同比降幅较上月收窄1.9pct，环比下降0.9%;3)收入，快递业务收入完成1316.7亿元，同比增长4.7%，同比增幅较上月下降2.5pct。

　　消费数据

　　1-10月社零总额累计实现41.2万亿元，同比增长4.3%，其中10月社零总额实现4.6万亿元，同比增长2.9%;1-10月实物商品网上零售额累计实现10.4万亿元，同比增长6.3%，根据推算，其中10月实物商品网上零售额实现1.25万亿元，同比增长4.9%;对应1-10月累计电商渗透率达25.2%，同比下降0.7pct，根据推算，其中10月电商渗透率达26.9%，同比提升0.5pct。

　　上市快递公司核心数据

　　1)业务量增速分化，顺丰受益积极的业务开拓、增速领先行业，2025年10月顺丰/圆通/韵达/申通分别完成快递业务量15.2/27.9/21.4/22.7亿票，同比变化分别为+26.3%/+12.8%/-5.1%/+4.0%;2)韵达申通单票价格持续回升、顺丰受结构下沉影响同比依然承压，10月顺丰/圆通/韵达/申通单票收入分别为13.18/2.23/2.11/2.18元，同比变化分别为-10.0%/-3.5%/+4.5%/+7.4%，环比变化分别为-5.0%/+0.9%/+4.5%/+2.8%;3)收入，10月顺丰/圆通/韵达/申通分别实现快递业务收入201/62/45/50亿元，同比变化分别为+13.7%/+9.0%/-0.9%/+11.8%;4)韵达及申通市占率环比提升，10月顺丰/圆通/韵达/申通业务量市占率分别为8.7%/15.5%/13.3%/13.3%，同比变动分别为+1.3/+0.4/-0.5/-0.1pct，环比变动分别为-0.2/-0.01/+0.8/+0.3pct。

　　风险提示：价格战恶化、加盟商网点不稳定、宏观经济增速大幅下滑、成本大幅上行、国际贸易政策大幅变化。