华金证券：核电景气度全面提升 产业链有望持续受益

　　华金证券发布研报称，近期核电产业链迎来关键突破：山东招远和浙江三澳核电项目相继开工，标志新建项目全面启动；天然铀龙头中国铀业（001280）IPO落地，强化上游资源保障；国际聚变合作项目BEST计划启动，前沿技术加速布局。我国核电已连续四年保持每年核准10台以上机组，投资持续高增，产业链从设备、建设到资源和技术创新全面进入发展新阶段。

　　华金证券主要观点如下：

　　国内新建项目全面启动

　　11月18日，山东招远核电项目1号机组完成核岛第一罐混凝土浇筑，标志着该项目一期工程建设全面启动。11月19日，浙江三澳核电项目3号机组开始核岛第一罐混凝土浇筑(FCD)，标志着该机组主体工程正式开工，三澳核电项目二期工程建设序幕全面拉开。

　　11月21日，中国铀业股份有限公司迎来首发上市申购，作为国内天然铀资源开发的专营企业，中国铀业获得多位机构投资者青睐，中国核工业集团等组成的央企团队主导了其战略配售。

　　11月24日，中国科学院燃烧等离子体国际科学计划项目正式启动，紧凑型聚变能实验装置BEST研究计划也同步面向全球发布。来自法国、英国、德国、意大利、瑞士、西班牙、奥地利、比利时等10多个国家的聚变科学家共同签署《合肥聚变宣言》。

　　项目核准进入常态化，行业投资强度印证景气度

　　2022年以来，我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏。核电工程历来是扩大有效投资的重要拉动力，以单台国产百万千瓦三代核电机组约200亿元的投资力度估算，今年4月新核准的10台机组投资总额超2000亿元。“十四五”期间，我国新核准建设核电机组46台、新增装机5450万千瓦，运行装机容量、年发电量均增长约30%。2025年1~9月国内核电投资完成额990.9亿元，同比增长23.3%。在当前能源自主可控、加快规划建设新型能源体系的背景下，核电机组的建设需求旺盛。随着间歇性可再生能源的高比例并网给电网带来的调节和消纳压力与日俱增，高能量密度、承担基荷作用的核电优势彰显，为电网安全稳定提供有力支撑。

　　中国铀业上市落地，产业链资源端补位升级

　　中国核能行业协会近期发布的10月第59期“CNEA国际天然铀价格预测指数”显示，中长期天然铀市场供需偏紧格局进一步强化，预计长期价格仍将保持缓慢上行态势，现货价格则震荡上涨。作为中核集团旗下核心子企业，中国铀业手握6宗铀矿探矿权与19宗采矿权，下属罗辛铀矿为全球第六大天然铀矿山，还在非洲、中亚布局全球铀资源，同时拥有以CO?+O?第三代地浸采铀技术为代表的领先技术和202项专利。此次IPO拟募集41.10亿元，投向内蒙古纳岭沟铀矿等七个项目及补充流动资金，将大幅提升国内天然铀产能与自主供应保障水平，其上市不仅填补了资本市场天然铀产业的空白，更完善了核电产业链上游资源保障体系，为核电产业持续发展筑牢资源根基。

　　核电全球复苏强劲，海外市场广阔

　　截至今年10月，我国在运核电机组达59台，总装机容量为6248万千瓦；核准在建机组53台，装机容量达6293万千瓦，总装机规模已突破1.25亿千瓦，连续保持世界第一。实际上，我国核电装机占比仅2%，发电量占比约5%，与欧盟、美国、法国的25%、20%、70%相比有较大差距。在23年底的第28届联合国气候大会(COP28)上，22国发起2050三倍核能宣言，我国“华龙一号”已成功落地巴基斯坦，并与沙特、阿根廷、巴西等20多个国家和地区形成核电项目合作意向，核电出海空间广阔。

　　四代堆+核聚变加速推进，成长空间有望打开

　　23年12月，全球首座第四代核电站——华能石岛湾高温气冷堆核电站商业示范工程投产，高温气冷堆具有固有安全性、出口温度高、环境友好性、模块化设计等优良性能，在供热、供暖、制氢、制冷、海水淡化等方面前景广阔。25年11月，由中国科学院上海应用物理研究所牵头建成的2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆(TMSR)首次实现钍铀核燃料转换，该实验堆是目前国际上唯一运行并实现钍燃料入堆的熔盐堆，在国际上首次获取钍入熔盐堆运行后实验数据，初步证明了熔盐堆核能系统利用钍资源的技术可行性。核聚变方面，AI算力需求激增，科技巨头加速布局核能领域，我国BEST项目已于25年3月完成首块顶板顺利浇筑，聚变新能、中科院等离子体物理研究所公布了多项招标公告，涵盖水冷系统水泵、水冷系统6000T冷却塔和中压高压氦气纯化器等多个环节。我国核电“热堆-快堆-聚变堆”三步走路线明确，核电建设有望进入高质量发展轨道。

　　投资建议：

　　(1)核电产业链设备厂商方面，高规模核准数量保障设备商业绩持续高增，核电设备交付期一般为FCD两年后，当前行业有望进入设备订单兑现期。短周期设备相关公司业绩弹性高，长周期设备有望迎来业绩向上拐点，建议关注：中核科技（000777）、东方电气（600875）、应流股份（603308）、江苏神通（002438）、浙富控股（002266）、久立特材（002318）等；

　　(2)核电运营与建设方面，核准机组高增，保障公司长期成长性，随着核电机组陆续并网贡献利润，分红比例有望提高以回报投资者，建议关注中国核电（601985）、中国广核（003816）、中国核建（601611）、中岩大地（003001）等；

　　(3)天然铀市场供需偏紧格局强化，上游资源重要性凸显。建议关注上市在即的中国铀业，以及中广核矿业、万里石（002785）等；

　　(4)此外，四代堆与聚变方向，政策催化与项目招标持续，建议关注：合锻智能（603011）、佳电股份（000922）、联创光电（600363）、王子新材（002735）等。

　　风险提示：政策落地不及预期；核电投资不及预期；行业竞争加剧。