中国银河证券：电芯价格持续上涨 动储需求有望持续上行

　　中国银河（601881）证券发布研报称，“在“十五五”期间，锂电行业预计将迎来新一轮增长，因此建议重点关注电芯、电解液、添加剂、钢箔等确定性较高的细分领域。随着排产的持续提升与产能利用率维持高位，龙头企业盈利能力随之回升。展望后续，该行认为动力在全球电动化趋势下仍将维持稳定增长，同时储能成长性强，锂电需求无虞。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　电芯价格持续上涨

　　则言咨询统计25H1、Q3、Q4至今车用铁锂上涨0、0.02（+6%）、0.03（+3%）元/Wh；据CBEA，Q3末50Ah、100Ah小电芯价格涨辐明显，市场报价从今年年初约0.33元/Wh攀升至0.4+元/Wh，部分案急订单甚至突破0.45元/Wh，最大涨幅超20%；而据大东时代智库，25年11月14日锂电开标储能项目中配套的电芯价格区间为0.27元/Wh-0.33元/Wh，其中C公司中标价0.33元/Wh，环比+1.2%。

　　涨价逻辑通畅，各环节存在差异性

　　由于电芯环节在产业链上具备强大话语权，电芯涨价兑现是上游材料合理涨价的必要条件，亦是重要支撑。而海外价格敏感性相对弱，叠加刚需，涨价、盈利改善空间更大。据SMM统计，下半年以来六氟磷酸锂、VC、磷酸铁锂正极材料、负极材料、隔膜、铜箔加工费上涨215%、245%、30%、2%、3%、3%，各环节直接的差异主要系目前供需紧张程度不同，电解液相关品种走势明显更强。

　　动储需求是本轮涨价核心，需求有望持续上行

　　与碳酸锂价格由于政策、监管等带来供给侧扰动而驱动的涨价传导不同，本次产业链价格上涨主要系下游动储需求持续向好：1）动力方面，25年前三季度中国新能源汽车销量1123万辆，同比高增35%，Q3增速平稳，电动化率持续提升至49.7%，相应动力电池装车同比高增43%：2）储能方面，136号文后储能表现超预期，25H2各地容量电价政策出台、套利空间增厚等因素下国内储能经济性显现，海外市场爆发同频共振，储能成为需求重要支撑，电芯供应出现阶段性紧张局面。

　　排产持续提升，产能利用率高位带动龙头盈利回升

　　据则言咨询，样本企业中11月电芯排产环比+7%，材料环节排产环比+2~3%，需求景气度驱动涨价同时带动排产持续提升。当前电芯、电解液等环节龙头企业产能利用率维持高位，25Q3业绩表现亮眼，盈利能力企稳回升，25Q3电芯/正极材料/负极材料/电解液/隔膜/集流体/结构件净利率环比+1.9/+0.4/1.1/+0.8/+2.0/+0.1/+0.6pcts。展望后续，该行认为行业将加速回归平衡，部分环节已经历较长时间调整，随需求启动有望实现量利齐升，业绩放量可期。

　　投资建议：SW锂电池指数年初至今上涨44.8%，实际涨幅实现在震荡的25H1之后的25Q3（Q3至今上涨47.7%）。当前SW锂电池指数PE-TTM约30x，5年分位数约49.5%居中，推荐宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、天赐材料（002709）等，同时关注涨价预期待落地以及未来技术弹性较大的环节，如硫化锂、磷酸铁锂、负极材料等方向，建议关注华盛锂电、嘉元科技、璞泰来（603659）、尚太科技（001301）、贝特瑞、中科电气（300035）、厦钨新能、湖南裕能（301358）、龙蟠科技（603906）、当升科技（300073）、星源材质（300568）、恩捷股份（002812）、震裕科技（300953）、科达利（002850）、天奈科技等。

　　风险提示：需求不及预期的风险；国际贸易政策变化的风险等。