五矿证券：钴供应危机持续 价格有望再上新台阶

　　五矿证券发布研报称，刚果（金）于10月10日出台新的配额管理制度，规定2026/2027年钴出口量各为9.66万吨，主要配额分配给洛阳钼业（603993）（03993）、嘉能可（GLNCY.US）等矿企，当地冶炼厂无直接配额。同时，全产业链库存持续消耗，当前钴产品价格出现倒挂，预计仍有补涨空间。此外，美国国防部计划重启价值5亿美元的钴储备采购招标，预计2026年2月初授标，进一步凸显钴的战略地位。

　　五矿证券主要观点如下：

　　刚果金配额落地，年度出口量不足10万吨

　　刚果（金）于10月10日出台了新的配额管理制度以及配额方案，以取代之前的钴出口禁令，2026/2027年各出口9.66万吨，其中8.7万吨为基础配额，9,600吨为ARECOMS战略配额。洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源等矿企获得主要配额，当地钴冶炼厂无直接配额。

　　供需刚性短缺，价格或再上新台阶

　　刚果金配额锁死全球钴原料供应，预计锐减至20万吨，结合回收的量预计，2025年全球钴元素供应为20.6万吨，2026-2027年分别为21.4、21.6万吨；全球钴消费仍维持一定的增速，根据历史增速测算，该行预计2026/2027年全球钴消费将达到22.1和23.1万吨，钴将面临刚性短缺。

　　全产业链库存持续消耗，未来两年刚果金以外地区仍处于去库周期

　　以氯化钴为例，我国库存天数从4月份的46天降至当前的39天。而下游冶炼厂中间品库存消耗量最大，从5月份的4.5万吨降至当前1.7万吨，5个月去库量达到2.8万吨。合计来看，5个月内综合冶炼厂中间品库存、电钴社会库存、硫酸钴库存，累计去库量达到3.2万吨，月均0.64万吨。

　　短期钴产品价格倒挂，钴价再上新台阶的trigger

　　钴产品价格倒挂，电钴具备经济性。2025年刚果金首次提出钴原料禁止出口以来，钴中间品CIF中国平均价格从5.95美元/磅持续上涨至当前24.15美元/磅，涨幅达到306%。中国钴产品价格电钴现在报价40.2万元/吨、硫酸钴折金属价43.2万元/吨、四钴折金属47.4万元/吨，电钴涨幅明显低于其他产品，甚至具备了购买电钴反溶的价差。随着钴原料库存的消耗，该行认为电钴价格仍有补涨收缩价差的空间。

　　美国重启电钴储备

　　美国国防部即将重新启动一项价值5亿美元的钴采购招标，这是自冷战结束后美国首次大规模采购钴。当地时间11月24日，美国国防部宣布将重新发布调整后的招标公告，预计2026年2月初授标。此举始于今年8月，但在10月中旬曾因“工作说明存在严重问题”而取消，钴储备博弈再次拉开。

　　工业金属：金属价格多数上涨，降息预期将继续提振工业金属价格，重点关注铜、锡、铝。

　　其他金属：钨价创历史新高，关注战略金属内外价差修复，如钨、锑、稀土等。

　　风险提示： 1、矿产政策有不确定性；2、全球贸易政策变化超预期，货物流通造成区域性逻辑变化；3、工业需求低于预期。