白糖调整之后仍存结构性机会 下行空间不大

　　随着国内新榨季开榨的深入，白糖供给预期持续增强，导致近期白糖期价跌跌不休，吞没了新榨季10月份以来的全部涨幅，直逼5000元整数大关。当前阶段糖价的下跌并非是无迹可寻，究其根本可以追溯至国内白糖的基本面上。首先，11月份本身就是白糖传统的销售淡季，国庆和中秋的备货高峰已过，而春节的备货需求又尚未提上日程，加上近期主产区陈糖报价的持续松动以及加工糖价格的走低，使得现货市场的交投氛围低迷，需求端孱弱导致使得糖价易跌难涨。其次，供给端压力是近期糖价承压最主要原因。新糖、陈糖和加工糖多种糖源集中释放，供大于求。自从去年进口政策放宽以来，业界对于进口端扩量的预期就一直存在，又逢近期东盟协议签订，市场对于糖浆进口继续扩大以及食糖关税降低的担忧增强。而巴西港口运往中国食糖量继续增加，则从事实方面证实了阶段性的进口供应对糖价的压制效应。这一系列的供给压力抑制了市场的做多热情，投机空头顺势入场，推动了11月份国内糖价的阶段性下跌。期价下行至5000元整数大关后，市场上的利空大部分已经被兑现，后市继续下行的空间预计不大。

　　首先，国际原糖的强势或将为国内糖价提供较强的安全边际。从宏观上看，美国大选基本明朗，宏观风险偏好提振对大宗商品的负面影响降低。从基本面上看，国际食糖组织上调20/21榨季全球食糖供需缺口至350万吨的水平，印度出口的不确定，泰国减产致出口的大幅减少，导致结构性供应趋紧推升糖价，国际原糖价格一路上涨至15美分之上。目前的国际糖价，印度糖出口将暂未有利可图，在补贴政策出台之前，原糖继续震荡走强的概率较大。而且，当前国内进口管控趋于宽松，加上配额外关税的调降，内外糖价的联动性增强，原糖的运行节奏对国内糖价的影响增强，国际糖价决定了国内糖价的价格中枢，在国际糖价大幅走强的背景下，或将能帮助国内糖价逐渐寻底成功。

 

　　其次，国内制糖成本对糖价的支撑不容忽视。从阶段性位置来看，由于近期现货报价的不断调低，陈糖价格已经跌破19/20榨季的制糖成本线，持续下行空间或将不大。由于20/21榨季甘蔗成熟期降雨量偏多，昼夜温差偏小，光照不足，所以新榨季的糖分累积情况或将逊于19/20榨季。此外，受疫情防控的影响，边境蔗区便宜的越南砍工难以入境进行甘蔗砍收，进而导致甘蔗的砍运成本增加。糖分的降低和砍工的受限推动本榨季制糖成本上涨成为大概率事件，而制糖成本中枢的上移对糖价的支撑也会有所增强。
 

　　最后，潜在的炒作题材点或将影响糖价后市运行，需重点关注。作为全国最大的白糖主产区的广西，11月下旬开始陆续开榨，12月将迎来开榨高峰。开榨期间，市场不仅关注新糖上市带来的供给压力，也会关注这个时期天气方面尤其是霜冻题材的炒作，霜冻题材也几乎是每个榨季白糖难以避开话题。根据有关气象部门消息，11月底广西大部分地区可能迎来降温过程，在当前市场大部分利空已经兑现的前提下，但凡出现可能的潜在利多的可能点，就可能会激发资金入场炒作。

　　展望后市，传统的消费淡季随着糖厂逐渐开榨，进口糖到港，国内供给过剩的情况还将持续一段时间，现货面临季节性的压力导致糖价上涨动力缺乏是事实。但是，经过前期糖价大幅的调整，大部分利空因素已经兑现，而且期价目前所处的5000元整数大关不管是从心理层面上还是技术层面上对于糖价都存在较强的支撑，加上糖价回落至制糖成本线之下，持续的下行空间也将受限。此外，国际糖价的大幅上扬，和国内糖价形成明显的背离走势，进口成本升高导致进口利润进一步缩窄在一定程度上也会缓解国内糖价的颓势。总体来说，糖价持续大幅下跌的概率不大，短期或将维持震荡走势寻底以等待结构性机会的出现