菜油逐渐减仓下行 棕榈油会复制去年的高点吗？

　　本周以来随着菜油逐渐减仓下行，市场唱空油脂的声音逐渐增强。不过昨天马来西亚一家棕榈油生产工厂失火的事件再度点燃了棕榈油的上涨行情，使得周四夜盘棕榈油09合约在经历前两日的震荡行情后突然增仓大涨，涨幅逾4%。这是否意味着涨势还没有结束？棕榈油上方的高位又能看到多少呢？本文将对近期棕榈油的交易逻辑进行梳理。

　　1、产地减产预期不断增强

　　7月以来，印尼地区降水偏多引发的洪涝灾害已致使人员伤亡，油棕果采摘也不可避免地受到影响，有消息称印尼7月上半月棕榈油产量将减产40%，引发减产担忧，助推棕油上涨。不过印尼棕榈油月度供需报告数据一向公布较晚，滞后性较强，在等待消息落地之前子弹可能会飞一段时间。

　　从降水预测来看，印尼加里曼丹岛西部在7月底8月初降水将继续偏强，对棕榈油产量的影响或将延续。不过根据美国NOAA7月上旬发布的气候预测，拉尼娜现象在北半球秋季持续的可能性是50% -55%，持续到2020/21年冬季的概率是50%。作为与厄尔尼诺相对应的气候特征，拉尼娜将给东南亚地区带来丰沛的降水，NOAA预期拉尼娜下半年出现的概率偏低，接近中性，因此东南亚地区降水强度料不会太高。

　　从气候对产量的影响来看，洪涝只是影响油棕果采摘，对油棕树生长影响较小，因此在恢复采摘之后，产量大概率会出现回升，在填平月度产量差异后，年度产量几乎不受影响。类比2017/18年的弱拉尼娜现象，印尼棕榈油产量仍逐年增产400万吨左右，所以洪涝灾害带来的减产现象不可持续，还需关注后续月份降水情况辅佐判断。

　　图1.印尼降水预测

　　尽管洪涝灾害对棕榈油产量的影响偏向于短期，不过近期马来西亚种植园劳动力短缺的现象越来越引发市场注意。马来西亚棕榈油协会MPOA表示，马来西亚棕榈油单产将降低25%之多，因预期劳动力短缺状况在未来几个月将加剧。马来西亚种植园的劳动力有80%以上来自印尼和孟加拉国等国，随着疫情发展，各国国界线封闭，成千上万劳动力离开马来西亚，而马来西亚当地人对从事种植园的工作意愿较低，因此未来马来西亚种植园油棕果采摘将受到影响，进而导致产量下滑。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2020年7月1-20日马来西亚毛棕榈油产量环比减8.88%，其中马来半岛减6.81%，沙巴减17.85%，沙捞越增1.51%，马来东部减12.62%。后续来看，在疫情持续存在的情况下，一时将难以招募到国外劳动力，只能依靠国内劳动力，未来可关注政府对这方面的政策应对，若劳动力问题得不到解决，预计整个丰产季产量都将会受到影响。

　　2、印度植物油需求向好，提振马棕油去库

　　在供给端预期收窄的情况下，需求端近期也有所改善。对于棕榈油进口大国印度而言，从6月开始，印度对马来棕榈油的进口量大幅抬升，并且抬升趋势有望在7月延续，马棕油三季度库存在出口提振下大概率将在200万吨左右低位徘徊，支撑棕油价格。不过截至7月24日，印度新冠肺炎累计确诊病例已升至128万例，并且每日新增确诊人数仍在与日俱增，疫情对餐饮需求的冲击仍在，这将是阻碍棕榈油消费的重要因素，未来应持续关注印度方面的进口情况对马棕油库存压力的影响。

　　图2.印度棕榈油进口量

 

　　图3.马棕油库存

 

　　3、国内棕榈油库存偏低

 

　　从国内角度来看，从今年年初开始，我国棕榈油的进口利润便维持贴水状态，加之疫情同时阻碍了运输和下游消费，上半年我国棕榈油的进口量同比下降了30%以上，供应端压力不大。截至7月第三周，国内棕榈油港口库存为36.8万吨，相较于往年同期水平处于近5年同期低位，库存压力较小。后续来看，随着夏季气温升高，棕榈油在植物油中的掺混比例将提高，叠加地摊经济对需求的拉动，国内棕榈油累库速度料不会太快，对盘面构成支撑，国内连棕油走势大概率略强于外盘。不过经过7月第三周持续拉涨后，棕榈油的进口利润快速修复，若未来出现利润升水，或加快棕榈油之后进口节奏，从供给端施压国内盘面。
 

　　图4.国内棕榈油港口库存

　　整体来看，近期棕油上涨的动力更多来自于对未来三季度马来、印尼产地减产的预期，而从已经披露的产量数据来看，虽然马来棕榈油7月1-20日产量环比下降，但采摘滞后对产量数据影响毕竟有限，且在恢复正常采摘节奏后完全可以修复前期的产量降幅，因此减产一事需谨慎看待。从出口端来看，6月以来，印度方面的需求持续向好，提振马棕油出口，如果未来印度需求继续好转，将有助于减缓马棕油的库存压力，期价将存在上行动力，但鉴于印度的需求受疫情干扰具有较大的不确定性，因此未来仍需关注产地的产量和出口的变动情况。从点位角度来看，当前棕榈油9-1价差略高于近5年同期水平，09合约期价大概率被高估，不宜继续追高，可关注01合约在5650附近的突破情况，若实现有效突破，可轻仓跟进多单，止盈位调整至5800附近。