空尚未出尽VS产能规模去化延后 鸡蛋现价三季度难有大幅反弹

　　2.蛋鸡存栏

　　蛋鸡存栏：2019年受到猪肉价格的带动，鸡蛋现货价格持续攀高，蛋鸡养殖利润一度达到124元/只，养殖户大规模补栏。根据卓创资讯统计，2019年6月至2020年4月，在产蛋鸡存栏量持续攀升，从12亿羽上升至13.7亿羽。2020年5月在产蛋鸡存栏量小幅回落至13.57亿羽，环比下跌0.98%，同比上涨12.07%。

　　蛋鸡存栏结构：通过蛋鸡苗价格的波动，可以判断2019年8-12月、2020年2-3月份蛋鸡补栏相对集中，蛋鸡补栏通常经过3个月的后备期开产，4-5个月大小产能增长较为显著。进入6月份，2019年11、12月份补栏的蛋鸡逐步进入高产期，同时2020年春季补栏的蛋鸡逐步开产。从蛋鸡存栏结构来看，从2019年12月到2020年5月，后备蛋鸡占比从22%下滑至14%，在产蛋鸡占比从72%逐步增加至76%，老鸡占比从7%增加至10%，即进入2020年以来，全国蛋鸡鸡龄整体呈增长趋势，前期集中补栏蛋鸡逐步开产，后续蛋鸡补栏量相对较小，整体蛋鸡存栏量呈下滑趋势。由于2020年春季蛋鸡补栏量相对有限，预计到2020年下半年整体鸡龄将进一步增长，大龄蛋鸡和可淘汰老鸡占比增加。同时种鸡场反映当前种鸡订单较少，预计后续后备蛋鸡占比持续减少，整体蛋鸡存栏量逐步下降。

　　鸡蛋结构：大小码鸡蛋占比也反映了当前鸡龄结构。根据卓创资讯的统计，从2020年2月到2020年5月，大码蛋占比逐步减少，中码蛋占比增加，小码蛋占比相对稳定。后续新开产蛋鸡有限，预计小码蛋占比维持或逐步减少，中码和大码蛋仍将是市场主力。

　　3.蛋鸡养殖利润和补栏

　　通过蛋鸡养殖利润可以判断当前养殖户的亏损程度，距离价格底部反弹还有多长的时间。观察历史上鸡蛋价格低位亏损的时间和幅度，亏损时间一般在5-7个月，最大亏损在23-36元/只。当前亏损持续5个月上下，最大亏损在20元/只，但持续时间相对较短，对比历史亏损时间和亏损深度，仍较为有限。同时由于2017年下半年以来蛋鸡养殖持续三年盈利，养殖户承受亏损的能力较强，主动淘汰老鸡等于放弃后续蛋价反转之后再度盈利的可能，故养殖户当前观望心态较浓，主动淘汰老鸡的意愿较弱，预计养殖亏损时间和幅度仍需持续才有望带来蛋鸡的大规模淘汰。

　　当前饲料成本对蛋鸡养殖成本的影响相对有限，2020年上半年蛋鸡饲料价格从2.4元/公斤上涨到2.47元/公斤，平均每只蛋鸡成本上涨5元左右。根据中国饲料业协会的统计，2020年1-5月蛋禽饲料用量累计同比增长5.6%，反映2020年上半年蛋鸡存栏同比整体有所增长。鸡苗价格反映了市场的补栏情绪，年初由于禽流感和新冠疫情影响，鸡苗价格低迷，蛋鸡苗价格一度跌破1元/羽，4月新冠疫情缓解，各地交通运输状况好转以后鸡苗价格迅速回暖至6元/只，5月以来由于蛋价低迷，蛋鸡养殖持续亏损，养殖户补栏积极性明显下降，鸡苗价格回落至2元/只附近，预计由于养殖亏损的持续，后期蛋鸡补栏积极性有限，蛋鸡苗价格持续低位震荡。

　　4.淘汰鸡和肉鸡价格走势

　　淘汰鸡价格受到肉鸡市场和蛋鸡养殖利润的双向影响。肉鸡价格上涨会带动淘汰鸡价格上涨，蛋鸡养殖利润下滑会促使老鸡提早淘汰，增加市场供应，引起淘汰鸡价格下滑。2019年受到猪肉价格的带动，肉鸡和淘汰鸡价格创历史新高，突破22元/公斤。2020年以来，由于前期补栏量较大，下游需求有限，肉鸡价格整体高位走低，淘汰鸡需求不高，同时由于老鸡占比较少，淘汰鸡供应有限，为淘汰鸡行情提供一定支撑，进入7月份以来鸡蛋市场价格持续低迷，老鸡淘汰节奏有所加快，但我们认为当前市场行情距离淘汰鸡大幅淘汰，产能去化见底仍有距离。

　　观察2017年鸡蛋价格底部的淘汰鸡价格，7元/公斤的水平持续了6个月， 价格达到4元/公斤。2020年以来淘汰鸡7元/公斤，以下的水平只持续了1个月左右， 价格4.66元/公斤，当前价格7元/公斤，这与以前完全亏损时期的淘汰鸡价格表现仍有差距，出现淘汰鸡价格大幅下跌，并在低位维持一段时间，才能促使产能大规模去化，进而价格有望触底回升。

　　5.鸡蛋走货消费

　　受到新冠疫情的冲击，2020年上半年鸡蛋消费整体疲软。餐饮和学校消费受到影响较为明显，1、2月份主销区鸡蛋销量18000-20000吨，环比大幅下降。进入3月份全国多地陆续开产复工，鸡蛋消费有所恢复。根据卓创资讯的统计，5月份主销区鸡蛋日度销量222.9吨，环比下跌2.53%，同比下跌4.44%。终端市场需求放缓，走货不快，下游采购积极性不高，需求整体缺乏利好支撑。

　　市场供大于求的状况在生产和流通领域表现较为明显，由于蛋鸡存栏较高，高峰期鸡蛋货源持续增加，截止2020年5月末生产环节日度平均库存2.13天，环比增加8.67%。南方地区进入雨季，湿热环境不利于鸡蛋存储，流通环节贸易商库存压力增加，截止5月末日度平均库存1.34天，环比增加28.85%。

　　就2020年下半年的鸡蛋消费需求来看，我们预计季节性需求增加，中秋、国庆仍然是季节性需求的高点，同时由于受到新冠疫情的影响，预计消费需求同比有所下滑。

　　为满足产业交割月套保和交割需求，大商所对鸡蛋期货非交割月份持仓限额扩大至原限仓标准的2倍，交割月份持仓限额保持不变，从2020年3月20日起在JD2006上开始实施。鸡蛋持仓限额增加以后，鸡蛋由传统的1、5、9主力合约变成了连续主力合约。鸡蛋由于储存时间短，消费季节性强，成为连续合约以后每个合约都类似一个单独的品种，有自己的供需基本面，价格特征变化更加显著。

　　6.鸡蛋价格走势

　　2020年春节过后，受到新冠疫情的影响，鸡蛋现货价格持续低迷，基差为负，下探至-1056元/500克。3-5月份新冠疫情得到一定控制之后，消费需求回暖，鸡蛋现货价格回升，基差恢复至-300元/500克。进入6月份，鸡蛋供应偏多压力持续，南方梅雨天气加剧鸡蛋运输和存储难度，现货价格持续低位震荡，基差再次跌至-1000元/500克以下。

　　观察2020年上半年的鸡蛋合约可以看到03、04、05和06合约均具有到期日前高位回落的走势，一方面是2019年年末补栏蛋鸡逐步开产，鸡蛋供应明显增长，另一方面是由于受到新冠疫情影响，市场整体消费低迷，与往年上半年鸡蛋现货价格震荡或逐步走强的趋势不同，鸡蛋现货价格超预期持续走低，当前蛋鸡产能仍未明显开始去化，预计7-9月蛋鸡产能仍未出现明显去化，现货价格持续低迷，相应合约仍有下调空间。

　　由于2020年以来现货价格持续低迷，产能未能明显去化，市场预计进入旺季鸡蛋现货价格难有大幅上涨，年末如果老鸡大幅淘汰，现货价格有望在2020年第三季度触底反弹，9-1价差持续走低，远低于往年同期。对比历史状况，只有在2017年蛋鸡养殖同样持续亏损的时期，才出现了9-1价差为负，且持续走低的状况，历史数值来看，9-1价差有望进一步走低，下探至-300元/500克以下。

　　7.投资建议

　　当前蛋鸡存栏仍处于历史高位，老鸡占比有限，观察历史周期底部，当前养殖亏损尚未超出养殖户的承受能力，产能去化进度可能慢于预期，现货价格触底反弹可能延迟至第四季度，09、10、11合约逢高做空为主，9-1价差可反套至-300。