菜粕市场多空交织 操作方面建议以区间思路为主

　　供应方面：中加贸易关系紧张，进口油菜籽继续维持低位，不过国内油菜籽集中上市，油菜籽供应相对前期有所宽松。

　　需求方面：肉禽养殖增速放缓以及豆菜粕价差有所收窄平滑水产养殖旺季带来的利多提振，菜粕消费预期缓慢增长。

　　关联品种方面：豆粕市场来看，供应端无论是全球大豆还是国内豆粕仍然还是维持充裕预期，同时需求端养殖行业由于疫情影响也是缓增态势，整体影响因素温和的情况下，豆粕预期延续区间震荡走势。另外需要关注的就是进口葵花粕同比增长，为菜粕的替代消费增添压力。

　　综合来看，中美、中加贸易关系等宏观面扰动为市场提供利多情绪，不过豆粕供应宽松仍然压制整体蛋白粕价格，菜粕2009合约6月运行区间预期继续2280-2500元/吨区间波动。操作方面建议以区间思路为主。

　　供应方面-菜籽市场分析

　　2020/21年度全球油菜籽产量及库存有所回升，相比2019/20年度供应较为宽松。USDA5月报告显示，2020/21年度主产国加拿大、欧盟、中国油菜籽产量都有所增长，全球油菜籽产量预估为7079万吨，相比2019/20年度增加259万吨，不过由于2020/21年度期初库存低于2019/20年度，2020/21年度球球油菜籽供应量增幅大幅小于全球油菜籽产量的增幅，全球油菜籽总供应量预估为9231万吨，相比2019/20年度增加57万吨，2020/21年度全球油菜籽总消费量预估为8524万吨，相比2019/20年度下降2.9万吨，2020/21年度全球油菜籽期末库存预估为706万吨，相比2019/20年度增加60万吨。

　　油菜籽进口贸易国关系僵持，油菜籽延续进口高利润与低进口量。5月油菜籽进口利润仍然较为丰厚，天下粮仓数据显示，5月进口油菜籽盘面压榨利润处在500-650元/吨区间，仍然正向激励油厂采购，不过进口政策限制使得进口量继续维持低位。今年以来进口油菜籽主要依赖加拿大和澳大利亚，海关总署数据显示，2020年1-4月，我国累计进口油菜籽89.26万吨，较去年同期下降35.45%，其中加拿大占比为61.41%，澳大利亚占比为27.96%。5月份以来中澳以及中加贸易关系再次陷入僵持状态，后期油菜籽进口量预期将延续较低水平，天下粮仓数据预估数据显示，5月到港量预计为18.3万吨（12.5万吨加籽、5.8万吨澳籽），6月到港量预计为27万吨（18万吨加籽、9万吨澳籽），基本持平于去年同期，整体处于相对低位。

　　压榨量方面，5月油菜籽压榨仍是以进口油菜籽为主，不过进口油菜籽低位的情况下，整体压榨量也是低位表现，6月由于油厂油菜籽库存回升以及到港量环比回升，压榨量预期环比有所增长，整体来看仍是历史低位。天下粮仓数据显示，5月国内菜籽共压榨267000吨，较上月251000吨增加16000吨，其中进口菜籽压榨量在267000吨（出粕160200吨，出油106800吨），较5月份的压榨量251000吨增加16000吨，较去年同期288400吨降幅7.42%，纳入调查的样本企业5月份国产菜籽压榨量均在0吨，2019年5月为3930吨。2019/2020菜籽压榨年度，进口菜籽压榨量总计为221.4万吨，较2018/2019年度同期的448.5万吨减少267.1万吨。

　　需求方面-养殖市场分析

　　4月全国饲料产量同环比都呈现增长态势，目前国内防疫等级不断下调，全国经济活动继续恢复，5-6月饲料产量预期延续增长态势。国家统计局数据显示，2020年4月全国饲料产量为2244万吨，相比去年同期的1954万吨增长290万吨，全国1-3月饲料累计生产量为8025万吨，高于去年同期的7363万吨。整体养殖市场来看，水产养殖进入旺季，水产养殖饲料产量预期阶段性回升，肉类养殖效益收窄，养殖增速预期放缓，整体饲料产量预期呈现缓慢增长态势。

　　（1）水产养殖市场分析

　　水产养殖进入旺季，菜粕成交环比增长。全国疫情防控等级不断下调，国内经济活动陆续恢复，同时鱼类的价格上涨提振养殖积极性，5月菜粕成交量有所回升。农业农村部数据显示，5月29日草鱼批发平均价为14.07元/公斤，相比5月初的13.38元/公斤上涨0.69元/公斤；鲢鱼的批发平均价为10.42元/公斤，5月初为10.19元/公斤。鱼类价格的回升提振水产养殖的积极性，天下粮仓数据显示，5月菜粕成交量在40500吨，较上月27300增加13200吨。

　　（2）生猪市场分析

　　生猪养殖盈利继续收窄，相对高位仍然正向刺激养殖积极性。今年全国各地大力推进生猪养殖的扶持政策，能繁母猪存栏量企稳回升。国家统计局数据显示，能繁母猪存栏已连续6个月增长，今年一季度能繁母猪存栏相比去年四季度增加301万头，3月末能繁母猪存栏比去年9月份增长13.2%。春节期间新冠疫情的发生对全国经济活动都产生了较大的影响，生猪消费也出现了一定程度的下滑，生猪价格跟随回落，5月生猪养殖预期盈利延续回落态势，农业农村部数据显示，5月27日生猪养殖预期盈利为1190元/头，相比4月的1527元/头有所下降，不过仍高于去年同期的326元/头，生猪养殖盈利收窄延缓生猪养殖增长态势。

　　（3）禽类市场分析

　　肉禽养殖收益回归负值，养殖积极性有所下滑。生猪价格的回落拖累整体肉类价格，肉鸭以及肉鸡的养殖收益都有所回落，农业农村部数据显示，5月27日肉鸡养殖预期亏损1.19元/只，相比4月底的0.91元/只盈利有所下降；6月5日肉鸭养殖利润为1.19元/羽，相比上月底的亏损2.01元/羽盈利有所回升，不过仍处于近三年相对低位。今年由于疫情影响肉禽养殖收益整体表现不佳，年后很长一段时间肉禽养殖收益处于亏损状态，整体肉禽养殖积极性有所下滑，不过我们看到近期疫情的好转养殖收益低位有所回升，生猪存栏下滑形成的肉类消费缺口对肉禽的影响仍在，整体肉禽存栏预期延续缓慢增长态势。

 

　　豆菜粕09合约价差目前处于历史相对低位，豆菜粕09合约价差扩大套利可继续持有。从统计数据来看，目前位置处于相对低位，继续向下的空间有限。从基本面情况来看，豆菜粕价差缩小的原因主要是中加贸易关系紧张，使得国内菜粕表现明显强于豆粕，不过中加贸易关系对于豆菜粕价差的影响也不是当前的独特背景，去年同样也存在中加贸易关系的干扰，而我们看到去年价差后期也做了修复，同时基于需求的角度来看，价差持续缩小，对于菜粕的需求的抑制作用也很大，因此目前市场背景下，豆菜粕价差仍然是存在向上驱动的。综合基本面和统计数据的情况，6月豆菜粕价差或会出现低位修复，建议继续持有豆菜粕价差扩大的套利。