中美关系和疫情不断扰动市场 豆粕何去何从？

　　数据来源：天下粮仓

　　截至5月22日当周，我国豆粕商业库存为52.1万吨，5年同期均值水平为82万吨左右。8月初，我国豆粕商业库存5年同期均值水平为100万吨左右，如果2020年8月初国内豆粕库存需要恢复到5年同期均值水平，折合成大豆，需要消费进口大豆61.5万吨。即使按照8月底，我国豆粕商业库存5年同期均值水平为90万吨计算，折算需要消费进口大豆48.6万吨。

　　截至5月22日当周，我国大豆港口库存为450万吨，与5年同期均值水平基本持平。近5年8月初我国进口大豆到港同期均值水平为550万吨，如果2020年8月初我国进口大豆港口库存需要恢复到5年同期均值水平，需要额外补充100万吨进口大豆。8月底，我国进口大豆港口库存5年同期均值水平也在550万吨左右，与5月22日进口大豆港口库存数量相比，也需要额外补充100万吨进口大豆。

　　因此，按照2020年8月初，我国进口大豆港口库存数量与豆粕商业库存数量恢复到5年同期均值水平计算，合计需要较5年同期进口大豆均值再补充160万吨左右的进口大豆；按照8月底，我国进口大豆港口库存数量与豆粕商业库存数量恢复到5年同期均值水平计算，合计需要较5年同期进口大豆均值再补充150万吨左右的进口大豆。

　　（二）三季度进口大豆到港预估数据高出历史同期数据推算

　　数据来源：wind、海关总署

　　市场各家预估数据显示：6月、7月及8月，我国进口大豆到港预估均处于950-1050万吨/月，9月进口大豆预估在800万吨左右。海关进口数据显示：我国进口大豆5年历史同期均值分别为770.94万吨、879.80万吨、850.67万吨及775.31万吨。市场预估的进口大豆数据与海关5年同期均值数据差值分别为180-280万吨、70-170万吨、100-200万吨，9月相差较小可以忽略不计。因此，6月7月及8月进口大豆到港预估数据相比历史同期累计多出350-650万吨。

　　2020年3季度进口大豆到港预估数据与历史同期比较累积高出350-650万吨，如果按照历史同期5年均值水平来预估8月份国内进口大豆港口库存水平和豆粕商业库存水平，需要扣除累库所需的150万吨左右的大豆，那么还有额外的200-500万吨进口大豆的压力。将额外的200-500万吨进口大豆，都折合成进口大豆港口库存，8月底我国进口大豆港口库存将达到（550+200=750）/(550+500=1050)。2018年5月中旬-12月底期间我国进口大豆港口库存处于历史同期高位，但期间进口大豆港口库存数据 也只有727.22万吨。

　　（三）高到港预估持续拖累豆粕基差

　　3月底开始，市场从3月进口大豆到港不足的现实中脱离出来，开始交易3季度超高的进口大豆到港预估数据。豆粕期现货价格于3月底率先开始显著下跌，4月中旬开始豆粕基差也从年后快速走扩的模式进入快速走缩的模式。5月中旬开始，受中美经贸关系再次趋紧预期的带动，豆粕期货价格开始反弹，但截至5月下旬豆粕基差依旧处于持续承压下行状态。

　　各压榨企业报送的，M2009合约6-7月提货的豆粕基差，也已经从正基差普遍变成负基差。

　　二、中美经贸关系趋紧预期再次带动豆粕期价反弹

　　随着美国对新冠病毒、对台领导人及对香港立法等事宜频频释放不当言论，市场开始担心中美经贸关系是否会再度趋紧，从而影响中美大豆贸易进程，因此，豆粕价格从5月中旬开始再次反弹。2020年3月初，我国政府公布了美国大豆进口关税豁免政策，有效期一年。这意味着在2021年3月初之前中国压榨企业买入的每一船美国大豆都可以享受关税豁免。与压榨企业沟通得知，基本没有任何障碍，只要申请关税豁免就能得到批准。且截至当前，该豁免政策没有受到中美经贸关系趋紧的影响，但由于8月船期之前采购巴西大豆的升贴水比美豆便宜，因此，巴西大豆出口火爆。

　　三、巴西疫情快速发展令市场担忧到港预期兑现程度

　　新冠疫情在巴西快速发展，使得巴西成为仅次于美国的新冠肺炎累计确诊病例全球位居第二位的国家，在美国每日新增新冠确诊病例高位稳定背景下，巴西每日新增确诊病例还在呈现快速上升的势头。年后由于巴西大豆升贴水报价更具备优势，因此中国采购了大量的巴西大豆，随着疫情在巴西的快速发展，市场开始担忧巴西大豆出口后期是否会面临内陆运输或港口装运遇阻的问题。

　　四、20/21年度美豆播种顺利，豆粕缺乏供给驱动

　　（一）5月USDA报告对美豆出口提出高要求

　　从库存使用比在近20年所处位置来看，2020/2021年度美豆供需关系处于适中水平，且供给压力较上年度进一步缓解，已经连续两个年度减缓状态。在单产创历史同期预估数据新高，种植面积同比显著提升背景下，2020/2021年度美豆供给压力的缓解，一方面得益于期初库存同比大幅降低，另一方面要显著依赖创历史新高的美国本土大豆压榨水平和年度出口大幅恢复的预期。

　　5月USDA报告将2020/2021年度美豆出口预估数据放到55.79百万吨，较当前年度出口数据预估值提升10.2百万吨，增幅达22.37%。美豆出口预估数据的显著恢复，主要依赖于对中国2019/2020年度进口显著增加的预期。2020年一季度，中国至美进口大豆781.4万吨，同比增加2.1倍，但只有2017年一季度的一半。因此，2020/2021年度美豆出口水平的兑现，需要中美经贸关系显著修复这一前提条件。

　　（二）20/21年度美豆播种及生长形势好于5年均值