豆棕油基差开启下跌模式 单边抄底仍需等待

　　2. 产地卖货意愿极强，助跌国内月差和基差

　　产地库存将逐步累积，与之对应，我们仍继续看好国内套盘利润的上涨修复。4月马来产量大概率环比增长15%，短端供应压力显现，而出口疲软，本月以后马来库存将逐步增长。预计4月末增至190万吨，5-6月或将增至220万吨以上，与之对应，马盘结构基本由back转至carry。因产量超预期，近期可以明显的看到产地的卖货意愿较强，5-6月持续有大量采购成交。套盘利润亏损，但加上现货基差的话，现货进口利润顺挂较大，利润刺激下本周国内新增大量采购，所以即使国内当下库存不高，但p91月差以及现货基差开始明显下跌。未来我们继续看好进口利润的上涨，华南基差继续看跌至0-100一线，期现策略上建议可以进行放空基差的操作。而对于p91，7月以后才转至交易国内的需求和库存，在此之前供应占主导因素，虽然短期91反套一次性兑现的比较充分，但近期仍以反套思路操作。

　　3. 抄底无利多驱动，国际棕油仍将弱势运行

　　BMD指数本周 跌至1939林吉特。回顾近10年，指数跌破2000林吉特的时间点共有3次，分别为2014年9月的1995林吉特、2015年9月的1939林吉特以及近期2019年7月的1994林吉特。这三年是产地库存压力巨大，供需严重过剩的年份，而本年度与之相比，按照当前的预估，有过之无不及，需求的降幅仍然抵不过产量的降幅，库存将高于以上几个年度，价格过低不能成为做多的驱动力。另外，我们对短期偏空，但中期不过分悲观的观点需要几个因素配合，其一三季度产量可能不及预期，其二中国印度等国进行补库，产地未来不排除会超卖，但这些因素短期内很难看到。印度疫情处于爆发期，封锁至5月中，目前认为延续封锁的概率非常大，那么除非近期产量出现明显下滑，伴随5月MPOB报告库存明显低于预期，否则靠短端需求的拉动现在看来比较难。因此，我们仍比较看弱马盘，但连盘未来需修复进口利润，所以内盘强于外盘将是大概率的事情。

 

　　第三部分 交易策略

　　1. 单边：

　　国际棕榈油仍看不到利多驱动力，单边底部弱势震荡，或也不排除再度跌破前低，短期观点仍以偏空思路为主，中期逻辑需关注需求的回暖以及印尼的产量，但大概率在6月前很难见到。豆油上方压力显著，单边仍将测试前期低点。菜油难走出独立行情，豆棕下跌时菜油抗跌属性明显，单边建议短线多单操作。

　　2. 对冲或套利：y91反套（-150为强支撑）；oi-y09扩大。

　　3. 期权：因豆油短期驱动向下，但大幅下跌空间有限，而上方压力显著，未来波动率看跌，故可以考虑震荡偏跌的卖权策略，如熊市海鸥期权，买入Y2009-P-5500，同时卖出Y2009-P-5100，同时卖出Y2009-C-5600。(以上仅为方向性建议，具体执行价位和报价根据各自意愿和需求可咨询银河德睿)。