当前油价以震荡为主 拐点短期可能要到2020年3季度
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本次3月9日开启的原油价格战,注定会在“风云诡秘”的原油市场留下难以磨灭的印记。WTI主力合约从1月初的65.65美元/桶跌到3月底的19.27美元/桶,短短3个月跌幅近70%,下跌幅度超过1980年来历次短期下跌。
这是一次 震荡,没有哪一次的历史能够与这次暴跌对应, 可能有一点类似的是1985年,彼时沙特应对持续下滑的需求,放弃“限产保价”,采用“低价保额”策略以应对北海与阿拉斯加为代表的非OPEC 抢夺OPEC市场份额的局面。同时,美国里根总统上台,整个经济经历了从“凯恩斯主义”到“里根经济学”的转变,1978年油价暴涨带来的“滞涨”问题,在里根供给侧经济学努力下,得到抑制。
未来油价的可能在于,供给侧美国介入谈判,满足沙特部分要求,同时俄罗斯也能报美国制裁“北溪二号”一箭之仇。供给侧核心在于美国必须要做出一定让步,无论是美国页岩油被迫退出或者主动拉拢沙特——这也是萨勒曼顺利继承王位需要的。同时,更重要的在于需求侧,疫情的控制,以10年期国债为代表的需求恢复,这是油价拐点的决定因素。我们预期,油价拐点短期可能要到2020年3季度,如果控制不顺利危机进一步蔓延,油价的复苏可能要到2022年,当前油价以震荡为主。
通胀or通缩?
本次油价暴跌叠加疫情蔓延,带来一系列连锁问题,笔者做了一个图:
看起来有点复杂,主要想表达的是现金流是怎么断裂的,以及美联储如何托底。一系列反应可以看到美联储无限量宽松救市还是起到效果的。
原油价格下跌是否会持续,决定了通缩的压力会不会被宽松的货币政策对冲掉。笔者倾向认为,短期油价下跌带来的通缩压力会被宽松的货币政策对冲,而长期油价复苏可能带来通胀压力,这有利于黄金。
美国1985年联邦基金利率下调,随着油价1986年反弹,通胀经历了先走低后走高。
另外,美国原油库存依然能够持续消化当前低油价。2017年3月美国原油商业库存达到5.3亿桶(EIA数据),当前距离 5.3亿桶还有近0.8亿桶的空间。
理论上,原油短期有反弹压力。从期现套利逻辑来看,当前的Contango结构已经超过3美元/桶的月差,卖WTI06合约,买05合约现货,只要一个月的租船存储成本小于3美元/桶*200万桶=600万美元,理论上能够获益,但是当前船租紧张及实际操作问题,会对这样套利逻辑有限制。
面对疫情在海外扩散,国债收益率依然有向下趋势,油价短期进入震荡,油价反弹至少要到三季度,看疫情是否得到控制,生产恢复。
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