跌破成本线！棉花究竟怎么了？

　　自国内爆发公共卫生事件以来，因开工延迟，部分订单取消，棉花市场被摁下暂停键，随着2月中下旬纺织市场缓慢启动，市场才慢慢好起来。然而3月前后国外集中爆发公共卫生事件，并引发金融市场大跌，原料棉价大跌叠加订单骤减，棉市成交再度转差，部分企业反馈公共卫生事件利空影响比中美贸易战还大，3、4月份的传统旺季将变成最难捱的时光。现在棉花价格已经跌破成本线，而金融风险影响力度短期不会改变，棉市基本面因素被忽视，长期仍会回归供需博弈。现在我们看下影响棉市的因素。

　　国际宏观环境

　　全球经济增长乏力，英国脱欧力图甩包袱，美国打压中国力图保住“老大”的位置，沙特和俄罗斯原油价格战力图保住市场份额；新冠疫情“国内唱罢、国外登场”，形成全球范围的传染病大爆发，给与全球经济重重一击；美股走势直观体现了数年积累的矛盾被新冠疫情刺破后，对全球经济的影响甚大。

　　疫情+油价，推升全球通缩预期

　　其实，近年来通缩的风险一直在世界经济头顶盘旋。过去一年里，美联储主席鲍威尔曾多次公开表示，全球通缩压力依然存在。中国央行原行长周小川在去年底亦发出警告，长期通缩对全球政策形成了前所未有的挑战。

　　一方面，全球主要 核心CPI临近1%的事实性通缩判断标准，如欧元区核心HICP(调和消费者物价指数)同比增速就长期在1%附近挣扎；另一方面，自2018年四季度起，美国、欧元区和中国等主要经济体PPI定基指数也重返下行阶段，这距离2014-2015年的“潜在”通缩状态刚刚过去2年左右。

　　同时中国社科院世界经济与政治研究所宏观研究小组发布的一份报告指出，当前全球通缩压力主要来自投资需求不足。过去全球经济增长依赖房地产，如今传统支柱行业陨落、与宏观经济的关联度下降，但新的增长动能还未起来，导致全球投资需求不足的情况很可能还将持续下去。

　　安信证券首席经济学家高善文表示，全球金融市场近期广泛和严重的动荡显示，市场参与者的担忧超越了疫情短期经济冲击，越来越转向对其长期负面影响的关切。

　　尽管美联储紧急降息后多国跟进，但市场似乎担心，面对疫情负面冲击和经济衰退，中央银行放松货币的政策空间很小，从而可能出现债务——通货紧缩的恶性循环，使全球经济长期陷于停滞。此外，近期沙特与俄罗斯围绕石油价格的博弈导致全球油价暴跌，也被认为一定程度上对冲了货币宽松效果，加重通缩预期。

　　收入降低，国内植棉意向萎缩

　　2020年2月底，中国棉花协会对内地12个省市和新疆自治区共2425个定点农户进行了第三次2020年植棉意向面积的调查，结果显示：2020年全国植棉意向面积为4573.57万亩，同比下降5.03%，降幅较上期缩小0.33个百分点。其中,新疆降幅较上期缩小，长江流域和黄河流域降幅较上期有所扩大。

　　随着气温逐步回升，全国大部地区已复工复产，春播备耕工作有条不紊向前推进，预计3月中下旬棉农开始集中采购农资，以保障4月初的春耕工作。被调查棉农中，植棉意向保持不变的农户最多，占总调查户的65.76%，准备减少面积的农户占13.67%，仍在徘徊观望的占17.25%，仅有3.32%的农户准备增加面积。

　　印度棉进口受阻

　　据青岛、张家港、广州等地的棉花贸易企业反映，自3月份以来港口保税、清关及3/4/5月船期印度棉的询价、成交持续遇冷、萎缩（整体港口保税+非保税棉花库存不断小幅增长，出货稀少），有些贸易商表示一周多没有签约销售甚至门可罗雀。究其原因一是印度棉价高企，出口竞争力大幅下滑。随着ICE期货主力合约不断下探新低，美棉、巴西棉、西非棉等现货报价大幅下调（以ICE为报价体系），而印度棉受MSP价格、CCI敞开收购的“托底”，现货报价表现坚挺。二是中国纺企、贸易商对印度棉兴趣大减。一方面中国爆发新冠疫情期间，印度政府先禁止出口口罩，又对华关闭棉花出口市场，不仅部分合同违约，而且印度棉受到中国企业的强烈抵制；另一方面随着2、3月中国启动进口美棉关税排除程序，品质、一致性和稳定性、易纤指标更好的美棉受到中国进口企业的关注和青睐，印度棉“边缘化”。

　　短期订单锐减，1-2月纺服出口断崖式下跌

　　据海关统计，2020年1-2月我国出口纺织纱线、织物及制品137.725亿美元，同比下降19.9%。2020年1-2月我国出口服装及衣着附件160.623亿美元，同比下降20.0%。

　　图为纺服出口值和增速

　　1-2月，整个纺服的出口和内销的消费已经拖了明显的后腿。3月，原先是大家预期中的“纺织金三”，月初，在部分年后出口订单追加的消息下，市场心态上认为还是有一定的需求支撑的，包括织造的开工陆续回升，从2月底的33%目前恢复至70%左右。但随着疫情在国外的进一步暴发和宏观股市、商品下滑的心态影响，近日，终端织造出现了织造退单的消息。

　　有工厂发出消息：即将进仓出货的订单取消订舱和出货；已经在大货生产的订单，如即将完工的，包装完毕后保存在公司仓库，如果刚生产的立即停产；刚接到的订单先不安排生产等待进一步通知。而这其中主要影响的是欧洲（尤其是西班牙）、菲律宾、柬埔寨、日本等国或地区的订单，部分订单宁愿损失定金而取消。目前来看，短期织造的出口订单已经收到冲击，据下游织造工厂的评估，或将影响短期出口30-50%左右的订单量。

　　棉花工业库存高

　　 棉花市场监测系统抽样调查显示，截至3月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为55天[1]（含到港进口棉数量），环比增加0.9天，同比增加10.2天。推算全国棉花工业库存约111.9万吨，环比减少0.5%，同比增加13.4%（图1）。全国主要省份棉花工业库存状况不一，陕西、湖南、江西三省棉花工业库存折天数相对较大（图2）。

　　综上，短期来看，国外公共卫生事件仍处于爆发期，外贸订单受抑，棉市新增订单不佳，棉花工业库存较高，叠加价格较节前大幅回落，棉花支撑减弱，随着库存快速累积，棉花价格或将继续走弱，部分供应偏紧品种表现或较为抗跌。中长期来看，需求端还要重点看国内下游订单恢复速度及程度，进出口关税等问题也值得关注。而供应端或将给郑棉提供更大机会，USDA预测新年度全球植棉面积同比减少4%，国内调研新疆等地植棉面积亦较前一年度出现下滑。此外，还存在播种期间天气、蝗虫等潜在炒作，届时都可能将成为促使郑棉价格波动的重要因素。待全球疫情风险释放后，郑棉或将重归供需博弈。