油脂需求利空集中释放 市场有补跌的可能性大空间有限

　　（2）印度上调库存数据预计年度印度棕榈油进口量下降

　　因自孟加拉国和尼泊尔大量进口棕榈油，1月印度精炼协会出乎意料的上调植物油渠道库存数据，调整后预计截至1月末总油脂库存上升50万吨至173.5万吨。虽然上调库存数据，但调整后的库存依然处于往年同比偏低的水平，4月斋月备货依然有进口增加补库的可能。

　　印度从尼泊尔和孟加拉国增加进口意向马来西亚表明印度可以摆脱其棕榈油的供应，而转至第三方 进口，虽然第三方 的棕榈油同样来自于马来或者印尼。另外，2月中印度继续颁布对来自于印尼的精棕进口许可证，同样表明与马来之间的政治和贸易关系依然很紧张。在这种情况下，印度将继续加大对印尼棕榈油的进口，而马来将继续吸引中国、欧盟及其他非洲东南亚地区的买家。

　　截至1月末印度累积进口植物油483万吨，较去年进口速度持平。但进口品种有所差异，其中棕榈油累积进口下降30万吨，而豆油和葵油因价差的原因分别增加进口24万吨和16万吨。在较低的国际豆棕以及葵豆价差的情况下，本年度印度棕榈油进口增量将非常小，或者不排除较去年略有下滑。目前看印度植物油需求一般，需求增速可能不及去年，因当前植物油价格整体水平偏高，高价抑制需求的情况可能出现。

　　（二）国内市场

　　（1）港口库存高于预期基差和月差双双下跌

　　截至第7周，国内低棕港口库存维持90万吨以上高位，2月库存不降反升明显高于市场预期，高于过去5年同期。市场预期19-20年度国内低棕消费将下降80万吨左右，豆棕价差过低导致掺兑量下降，另外掺混柴油中的数量也会下降。目前国内24度需求较差，按此推演至5月份库存仍将维持50万吨以上，月差和基差双双下跌。预计未来p59和基差将在0支撑。

　　（2）进口套盘利润上涨 P59反弹空间有限

　　国内连盘带动晚盘下跌，近期24度套盘利润继续维持亏损，但倒挂缩窄，尤其以4月船期更为明显，在需求弱的背景下，新增采购都将导致单边以及基差的下跌。但棕榈油在产地库存偏低的情况下，不认为能顺利给出较高的套盘利润，因此p59将在0有反弹动力，但进口利润倒挂所在将抑制反弹空间。

　　第三部分 豆油

　　（一）国际市场

　　1月NOPA美豆油库存激增至五年新高

　　1月NOPA美豆压榨量再度创历史记录达到1.77亿蒲，因压榨利润处于高位100美分/蒲式耳的高位，但2月以后榨利略有下滑。国内豆粕需求较好，出口维持高位，因此美国大豆榨利较往年同期偏高。

　　本月usda下调美豆油生柴消费量因连续数月美豆油生柴消费不及去年同期。在供应增长而需求不利的情况下，1月末美豆油库存激增至五年新高20.13亿磅，美豆油因而持续较弱，国际豆棕fob价差缩小至0-50美金。

　　（二）国内市场

　　（1）国内豆油库存积累一豆基差崩塌

　　为满足春节期间食用油供应以及豆粕饲料供应，节后油厂开机率增加。如前期报告所述，疫情主要打压中包装的主要原料豆油的需求，因此造成豆油库存的快速累积。

　　豆油一豆基差快速崩塌，近期以山东和广东地区跌幅最为明显，其中节后山东一豆基差下跌400元/吨至接近平水。基差的下跌一方面显示出豆油需求的弱势以及库存的累积， 另一方面也是年前一致性看多预期导致的风险暴露，当前市场再次一致性看空，贸易商甩货情绪重，豆粕与豆油恰恰相反，前者前期预期差合同少，后者过分乐观合同多，而目前事实完全颠倒。

　　以后过分一致性都需要警惕，尤其在市场极度乐观或极度悲观之时，都需要保持相对中性谨慎的态度。毕竟，在这个市场中，盈利只能被少数人把握。

　　上次报告提示过Y05将为阶段性空头配置，目前看市场已经对需求弱的事实交易的充分。未来随着疫情好转需求也将缓慢恢复，关注恢复的时间点，预计3-4月后随着需求的好转届时豆油基差单边均将企稳而走强。

　　（2）豆油进口套盘利润亏损加剧

　　虽cbot美豆油盘面走低，但南美毛豆油fob基差较为坚挺，升水率高达5%。豆油近期进口套盘利润倒挂加深至-700--800，现货进口利润依然亏损-600元左右。

　　第四部分 菜油

　　菜豆菜棕扩大后菜油将偃旗息鼓

　　前期报告中所提到的菜油基差强、年后供应紧张以及疫情对菜油需求的影响较弱等因素支持菜油领涨，但从资金角度而言，豆棕油趋势上转弱有利于板块轮换至菜油一方。近期菜豆、菜棕价差扩大幅度达到800元/吨，即年后豆棕油下跌的同时菜油不跌反涨。目前菜豆价差05合约 达到接近1900元/吨，超过历史 水平。

　　价差高位获利离场明显。近期传出解禁加拿大菜油进口，令菜油盘面一度转弱，信息真实度值得怀疑。在当前价差情况下，可考虑参与获利了结盘的反向操作，短期菜油相对偏强的趋势宣告结束。

　　菜油背景因素未发生大的改变，需求相对偏刚性，非转菜油的进口增长无法抵消进口菜籽压榨菜油数量的下降，菜油港口库存将维持下降低位态势，菜油05合约依然为多配。